新奥股份:十年磨一剑,煤气化破局在即

新奥股份 600803

研究机构：东吴证券 分析师：柴沁虎 撰写日期：2018-02-27

依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。

以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。

以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。

以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015 年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG 接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。

以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。

以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。

投资建议

预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。