用友网络:业绩预告符合预期,企业云服务航母起航

用友网络 600588

研究机构：招商证券 分析师：刘泽晶 撰写日期：2018-02-01

云业务渐入收获期,业绩快速回升。公司多年持续对云业务的高投入造成对业绩的拖累以及和同行业公司金蝶国际在云业务收入上的差距一直是市场的主要顾虑。首先我们强调SaaS的累积现金流盈利模式,早期在产品菜单开发上投入研发费用和拓展客户上投入销售费用将在未来收获细水长流的现金流,续约率和续费率是云服务企业存续发展的关键。其次我们区分用友和金蝶在云服务方面的差异,用友客户以大中型企业为主,金蝶主要是中小型企业客户,SaaS服务逐步由轻型增量应用向重型存量软件应用服务延伸,故而用友当前云服务收入主要来自于大中型客户的营销云、财务云等增量SaaS应用,金蝶主要来自于新的中小客户云化ERP的需求。得益于企业数字化服务加快发展背景下公司云服务收入和金融服务收入的快速发展,用友业绩快速得到回升,我们预计18年公司的云服务和业绩将会有愈加出色的表现。

企业云服务航母集群优势明显。SaaS背后PaaS平台的基础能力直接关系云服务的稳健性、多样性和即时响应能力,公司的iUAP云PaaS平台已具备相当市场,其公有云客户化插件的开发机制可实现行业客户的个性化服务开发需求,赋予用友云业务生态不可比拟的多元化及协同优势。除领域云和行业云之外,公司已具备云ERP产品U8Cloud和T+Cloud。集群式的云服务日趋成为当前企业数字化转型的一种需要,随着企业融云(拓展应用场景云服务)-上云(新领域直接采纳云服务)-迁云(本地应用和数据云化)的发展推进,公司集群生态优势将更加凸显。

“强烈推荐-A”投资评级。预计17-19年EPS为0.26/0.47/0.76元,随着SaaS型企业服务接受度日益提升,行业的马太效应将不断加强,公司是稀缺型综合云服务商,有极大的集群发展优势,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。