中国铝业事件点评:市场化债转股,改善资本结构,降低财务费用

中国铝业 601600

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2018-02-27

2月23日中国铝业发布公告,公司将于2月26日复牌,停牌期间公司通过市场化债转股的形式融资127亿元用来降低资产负债率,改善企业的资本结构,公司预计这将节约7亿元的财务费用。

增资改善公司资本结构,降低利息费用。中国铝业通过市场化债转股的方式引入包括华融瑞通、中国人寿、招平投资、中国信达、太保寿险、中银金融、工银金融、农银金融共8家机构,对子公司包头铝业、中铝矿业、中铝山东和中铝中州进行增资。目前中国铝业计划以6元/股的价格发行211,728.08万股以募集1,270,368.46万元,根据该等债务对应的利率情况,该等债务的一年利息费用合计约为7亿元,实施本次市场化债转股后,标的公司将相应减少利息费用。 公司电解铝产能继续增加。2017年中铝旗下共有4家电解铝企业通电投产,分别为广西华磊新材料有限公司40万吨电解铝项目、山西中铝华润有限公司50万吨电解铝项目、贵州华仁铝业50万吨电解铝项目,内蒙古华云新材料有限公司78万吨电解铝项目,总计218万吨新增电解铝产能,公司拥有权益产能95万吨,公司电解铝合规产能大幅增加。

利空消息基本出尽,铝价接近底部。2018年一季度各种利空消息打压铝价,其中包括:一季度国内迎来消费淡季、电解铝库存高企、采暖季关停产能3月将迎来复产、阿拉丁预计一季度可能有140万吨电解铝产能通电投产。但截至年前2月8日,受制于电解铝行业的低利润水平,据百川资讯统计,一季度投产电解铝产能仅22.42万吨。此外,我们预计采暖季结束后,成本曲线末端的限产产能没有动力复产,但需求将迎来复苏,电解铝库存有望迎来去化。综上所述,利空消息基本出尽,铝价接近底部,消费旺季叠加需求复产,二季度铝价有望冲向15000元/吨。 2018-2019年铝价有望逐步回升,走出慢牛行情。按照现在成本端的情况来看,全年如果不出现大的政策性变化(比如继续关停产能、 环保限产等),2018年二季度后铝价的运行区间大概率会在14500-15500元/吨,二季度可能冲向15000元/吨,之后会在14500-15500元/吨之间震荡。二季度短期内可能会形成电解铝需求大于运行产能的情况,但考虑到高库存,电解铝较强的供给弹性以及待投产产能处于成本曲线相对靠前的位置,2018年铝价无法形成持续上涨的趋势。但2019年随着所有合规产能逐渐被需求的增长消化,铝价有望继续沿着供给的成本曲线爬升至16000-16500元/吨的区间。

盈利预测和投资评级。暂不考虑本次发行股份摊薄因素的影响,预计公司2017-2019的EPS 分别为0.09元、0.14元、0.35元,对应当前股价的PE 分别为88.66倍、59.28倍、23.31倍。由于公司在高点停牌,复牌后将面临补跌。我们下调公司A股的评级到增持评级。

风险提示:电解铝下游需求受宏观经济影响不及预期;铝价下跌的风险;烧碱、煤沥青、石油焦等氧化铝和预焙阳极的原材料价格大幅上涨;公司电解铝、氧化铝等产品产量不及预期的风险。