岳阳林纸:造纸园林双丰收,业绩高增亮眼

岳阳林纸 600963

研究机构：国金证券 分析师：黄俊伟 撰写日期：2018-02-01

造纸+园林业务双丰收,2017年业绩高增亮眼。1)公司预计2017年业绩中枢达3.5亿,同比+1137%,呈倍数级增长,略超出我们此前预期(3.3亿元)。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%,自6月起凯盛园林并表,公司业绩驶入高增通道。2)公司业绩高增主要系:①传统业务(造纸)受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升,②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45亿元,③定增完成资本结构改善,利息支出大幅减少。

3)公司预计归母扣非净利中枢达3亿,同增318%-349%,非经常性损益较上年锐减,主要系大额政府补助减少(2016年获政府补助0.88亿),我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增,凸显公司逆转过往颓势,发展逐步企稳。4)预计公司2017年ROE约为4.3%-4.8%,较2016年上升3.7-4.2pct,传统业务回暖+新业务高增,公司盈利能力显著上升。

192号文无碍PPP项目承接,唯一央企园林兼具资源、资金优势。1)192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,中国诚通2017年三季报净资产约865亿元,按净资产的50%、PPP杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP限额达2163亿元,远超公司在手PPP订单,192号文无碍公司未来承接PPP项目。2)现阶段PPP处于调整阶段,某银行目前全面暂停PPP融资业务,金融监管趋严利率持续上行,我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(仅51%),在PPP严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3)公司在手框架协议达192亿元,尽显央企资源优势,框架协议有望增厚未来业绩。

投资建议。

我们预测公司18/19年归母净利润为5.7/7.2亿,EPS分别为0.41/0.51元/股,给予目标价格9.8元,对应2018年PE估值为24倍。公司现价6.73元,近期高管增持均价(6.95元),员工持股价(6.46元),安全边际高。