东方锆业:锆矿山投产在即,锆产品涨价最受益标的

东方锆业 002167

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2017-12-11

投资要点:

公司是国内锆行业龙头企业,产品实现锆行业全系列覆盖。主营锆系列制品,产品主要分为二氧化锆、氧氯化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、硅酸锆、电熔氧化锆及海绵锆七大系列共九十多个品种规格,是我国锆行业中技术领先、规模居前、最具核心竞争力和综合竞争力的企业,也是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。产品应用领域涵盖核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等诸多新材料、新工业行业。长期以来公司由于没有资源难以抵御产品价格的波动,导致公司营收、利润波动较大,但是随着自有矿山即将投产,公司盈利稳定性及盈利能力将得到大幅提升。

2018年初Image锆矿投产后将大幅提升原料自给率,提升公司盈利能力。公司间接持有32.7%股权的Image矿山2018年初投产,达产后年产4万吨锆英砂。目前公司每年锆英砂需求在2万吨左右,全部进口。随着明年Image矿山投产,公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销,保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。

锆英砂龙头联合减产提价,锆英砂价格有望持续提升。锆英砂减量主要来自Iuka与RioTinto,2017年合计减产16.9万吨,初定减产时间持续到2018年年中。锆英砂行业集中度极高,全球前三大供应商市占率58%,随着龙头联合限产,未来锆英砂价格将持续提升。

国内环保限产影响全国约一半的氧氯化锆产能,氧氯化锆价格扔将持续提升。公司拥有氧氯化锆产能3.5万吨,随着山东等地氧氯化锆产能由于环保不达标被限制生产,国内氧氯化锆供应出现短缺,价格快速上涨,最新成交价格15000元/吨,较年初9900元/吨上涨52%,随着2+26城市取暖季限产即将来临,预计氧氯化锆环保限产仍将持续,氧氯化锆价格仍将上涨。

充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业,首次覆盖给予增持评级。公司未来利润增长点主要来自Image矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量,基于未来三年2017-2019年锆英砂均价1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨的假设下,公司2017-2019年实现归母净利润分别为0.49亿、2.21亿、3.18亿,对应EPS分别为0.08、0.36、0.51,对应PE分别为122倍、27倍、19倍,首次覆盖给予增持评级。另外,我们通过公司权益储量折现测算公司价值约55.94亿,与现价60亿市值接近,股价安全边际较高,值得关注!

风险提示:Iluka提前复产;陶瓷需求增速低于预期。