爱建集团:均瑶入主谱新章,溢价要约显前景

爱建集团 600643

研究机构：申万宏源 分析师：王丛云 撰写日期：2018-02-07

事件:1)2月5日晚间公告,广州基金调整要约收购价由原18元/股调整至15.38元/股,要约收购数量为1.05亿股,占当前已发行总股本的6.47%;2)1月26日公司非公开发行完成,总股本由14.37亿股提升至16.22亿股,均瑶成第一大股东,当前持有公司3.58亿股,占总股本22.08%。

均瑶入主终落定,谱绘发展新华章。1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%;自2017年8月复牌后均瑶不待定增一路增持,而定增完成后当前仍将继续增持,前期公告均瑶将于1月2日起的6个月内增持公司3%~4.98%股份,定增摊薄后2.66%~4.41%,未来均瑶潜在持股比例提升至26.50%,话语权与治理权仍将提升。往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。

广州要约拟启动,溢价收购显前景。预计广州基金要约收购在近期启动,2月5日晚间公告调整要约收购方案,收购数量1.05亿股不变,占当前总股本6.47%,价格由18元/股调整至15.38元/股,较最新收盘价仍有29%溢价;近期股价下跌不动摇广州基金要约收购的决心,29%的溢价彰显产业资本看好公司发展前景,决意搭乘公司快速发展的列车。

爱建信托始绽放,驱动业绩强增长。据爱建信托未经审计年报数据,2017年爱建信托实现营收16.38亿元,同比增长40%,净利润8.66亿元,同比增长44%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较前一年提升14个百分点至91%;前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。

维持公司“增持”投资评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购启动在即,产业资本坚定搭乘公司快速发展的列车,一致看好公司前景;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有29%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价,均提供明确价值指引;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长。当前市场对信托行业监管预期较为悲观,但我们强调公司基本面的好不容忽视,均瑶入主后公司软硬实力兼备,同时信托业绩绽放驱动公司净利润持续强劲增长。受二级市场活跃度影响下调爱建证券2017年业绩预期,因而略微下调2017年公司整体业绩预测;监管去通道背景下,爱建信托2018年和2019年规模增速较原预期下调,因而影响公司2018年和2019年业绩预测。我们预计2017-2019年实现归母净利润8.89亿、11.75亿、14.30亿(原预测为9.04亿元、12.5亿、16.3亿元),对应最新收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍。

风险提示:信托行业监管政策从严超预期;要约收购推进不达预期。