岳阳林纸:造纸业务复苏+凯胜并表,业绩大幅增长

岳阳林纸 600963

研究机构：国信证券 分析师：陈青青,王宁 撰写日期：2018-02-01

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造纸板块强势复苏+诚通凯胜实现并表+利息支出减少,业绩大幅增长。

公司17年净利润大幅增加,主要系:1)造纸板块扭亏为盈,业绩实现V 型反转。2015年底公司剥离亏损资产骏泰浆纸,同时对子公司湘江纸业搬迁升级。在国家环保政策趋严、造纸行业淘汰落后产能的背景下,公司纸产品销售量价齐升,使得造纸板块业绩扭亏为盈,呈现V 型反转。2)诚通凯胜生态实现并表,预计2017年新增园林业务净利润 1.3亿到 1.45亿。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业。从6月份起合并报表,2017年半年度新增园林业务净利润0.24亿,全年预计实现利润1.3-1.45亿。3)公司于2017年 5月收到非公开发行股票募集资金,偿付部分有息负债,公司资本结构得到有效改善,利息支出较上年大幅减少。

大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现与公司利益深度绑定。

公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业认购2亿股,共12.92亿。凯胜园林原实际控制人刘建国认购0.9亿股,总金额5.8亿,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。

背靠诚通央企,拿单能力强,发展势头强劲。

公司实质控制人为诚通集团。2016年2月,诚通集团被确定为中央企业国有资本运营公司试点。2016年9月,受国务院国资委委托,中国诚通牵头发起设立中国国有企业结构调整基金,预计总规模3500亿元,首期募资 1310亿元。17年6月,岳阳林纸控股股东中国纸业与国家林业局场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。18年1月,公司先后中标梅山保税港区企业服务平台PPP 项目(6.7亿)和温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程(1.33亿),在手订单充足。凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力及与其他央企合作等方面的优势,公司规模有望迅速扩张,业绩有望实现跨越式发展。

盈利预测与投资评级。

公司是A 股中唯一的央企园林标的,是典型的大集团下的小公司。预计公司2017-2019年净利润分别为3.46/5.88/8.70亿元,对应PE 分别为27X/16X/11X,给予“买入”评级。