昆仑万维:游戏业务稳扎稳打,社交媒 体与内容平台打开长期成长空间

昆仑万维 300418

研究机构：国信证券 分析师：张衡 撰写日期：2018-01-03

游戏先行,四大产品矩阵助力打造综合性互联网平台

1)自研、代理及棋牌游戏构成了公司当前游戏收入的主要来源;上半年游戏业务实现营收14.97亿,占整体营收比重86.2%,棋牌游戏收入占比22.4%;2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,公司逐渐形成了以社交媒 体及内容平台为骨架、游戏为主要变现形式的业务架构。

棋牌游戏带动17年业绩高增长,18年自研及代理手游值得期待

1)棋牌游戏表现优秀,是公司17年利润高增长的主要动力;2)自研及代理游戏持续向上。上半年《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》继续保持稳定; 近期及18年上线的《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。

卡位社交媒 体及内容分发平台,庞大用户存量下变现值得期待

1)公司当前拥有Opera 30%股权、Grindr 100%股权,是公司社交媒 体及内容分发平台的核心支点;当前Opera全球月活超过3.5亿,并在向内容分发领域进军;截至2017年8月,Grindr在196个国家有超2700万注册用户,2017上半年营业收入为2.12亿元人民币,净利润为0.22亿元; 2)信息流广告成互联网变现风口,Opera变现潜力值得期待。2016年信息流广告增速90%,在互联网广告中排第一, 17年信息流广告市场规模有望保持高增速至557亿元。参考今日头条及UC,Opera蕴含巨大变现潜力。

盈利预测与投资评级

1)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(18/19年业绩不考虑投资收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;2)我们采用分部估值方法,认为昆仑万维合理估值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元。当前股价蕴含51%到63%上涨空间;3)我们认为在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务 Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争、汇率波动、内容监管、业务拓展不及预期等风险。