方大化工:化工主业持续向好,军工电子业绩超预期

方大化工 000818

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-01-24

化工主业持续向好,军工电子业绩超出预期

17日公司发布2017年度业绩预告,2017年全年预计实现归母净利润2.3亿-2.5亿元,同比增长105%-123%。2017年,国内供给侧改革进程加速及环保核查,使技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,化工产品销售价格大幅上涨;公司各项成本费用逐步下降,促使公司化工业务利润大幅增加。同时,公司于四季度完成长沙韶光和威科电子两家军工电子企业的股权变更,两家企业超额完成业绩承诺,并表后大幅提升公司利润水平。2017年前三季度,威科电子实现营业收入0.57亿元,净利润0.15亿元;长沙韶光实现营业收入1.41亿元,净利润0.32亿元。

高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展

2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。资产重组一波三折,军工电子转型初步落地2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。

2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。

我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。

盈利预测与投资评级:转型军工电子增强公司盈利能力,维持买入评级

我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.39亿元、3.51亿元、4.31亿元,同比增长分别为117.27%、46.86%、22.79%,相应17年至19年EPS分别为0.35元、0.51元、0.62元,对应PE分别为37、25和21。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。