陕西煤业:动力煤弹性最大标的,业绩释放能力强

陕西煤业 601225

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-10-30

公司发布2017年三季度报告,实现营业收入394.0亿元(+94.1%),权益净利润80.7亿元(+686%),其中Q1、Q2、Q3分别为26.7亿元、28.0、26.0亿元,EPS 为0.81元/股,加权平均ROE 为20.9%(同比增加17.8个pct)。

自产煤量环比增加,销售均价环比提升。报告期内,公司自产原煤量7560万吨(+13%),商品煤销量9676万吨(+8%),其中Q3单季产量2613万吨(环比+67万吨),商品煤销量3322万吨(环比-32万吨),自产煤量环比进一步提升。从销售均价来看,前三季度均价391元/吨(+83%),得益于三季度动力煤上涨,公司Q3均价393元/吨,环比增加6元/吨。

吨煤成本较为稳定,吨煤毛利环比进一步提升。前三季度,公司吨煤成本178元/吨(+50%),其中Q1、Q2、Q3分别为170元/吨、185元/吨和179元/吨,今年以来表现较为稳定(二季度根据收入占比推算)。前三季度吨煤毛利达到212元/吨(+125%),其中Q1、Q2、Q3分别为222元/吨、202元/吨和214元/吨。

管理费用环比增加1.8亿元,资产减值损值环比增加2.6亿元,致使Q3单季净利润环比略有下滑。前三季度,公司三项期间费用合计61.1亿元(同比-2%,主要由于2016年剥离大量老矿),期间费用率16%,同比下降15个pct,吨煤税费(包括税金及附加、三项期间费用、企业所得税)为102元/吨(同比+19元/吨),吨煤净利润124元/吨(+106元/吨)。第三单季来看,管理费用环比增加1.8亿元,销售费用和财务费用环比变动较小,资产减值损失环比增加2.6亿元(增加应收账款坏账准备计提),导致第三单季吨煤净利润环比下降2元/吨至119元/吨。

资源禀赋优异,在产矿井几乎全都高产高效。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区(2017上半年两个矿区产量占比提升至91.3%)所产的优质动力煤,具有发热量高(5500大卡以上)、低灰、低硫磷等突出特点,比神华、中煤都具有优势。合并报表生产矿井15对,产能合计约9400万吨,权益产能约6000万吨,其中7座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),先进产能占比约70%,达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%,开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批,预计2018年可新增高效产能800万吨,同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态,公司后续优质产能释放可期。

盈利预测与估值:基于四季度煤价乐观预期以及公司节本控费能力突出,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为109.7/116.8/122.2亿元,折合EPS 分别为1.10/1.17/1.22元,当前市值对应2017/18/19年PE 分别为7.4X、7.0X、6.7X,考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性,维持公司“买入”评级,给予2017年10XPE,目标价11元。

风险提示:

(1)原始股东减持;

(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;

(3)行政性去产能不确定性;

(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。