农业银行2017年三季报点评:资产质量改善明显,存款优势持续

农业银行 601288

研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2017-11-02

季报亮点:1、资产质量改善明显,不良率环比下降22bp。2、单季年化净息差环比+6bp,存款优势明显。3、成本控制良好。季报不足:净手续费降幅扩大(同比-20.5%)。

投资建议:公司17E、18EPB0.89X/0.8X(国有行0.91X/0.83X);PE6.51X/6.24X(国有行7.22X/6.99X)。农行是我们重点推荐的大行之一,资产质量改善明显,预计不良能持续“双降”,同时存款端优势明显。3季报表明其基本面继续上升,同时估值便宜,我们继续重点推荐,看好它带来的稳健收益。

季报概览:营收增速回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:-1.6%/1.3%/2.2%;拨备前利润6%/5.8%/5.7%;净利润1.9%/3.3%/3.8%。

1-3季度业绩增长拆分:息差负向贡献较半年度减弱2.6个百分点。规模、成本、税收正向贡献业绩9.8、3.5、2.2个百分点;息差、非息、拨备负向贡献利润1、6.6、4个百分点。

净息差环比上升6bp。1、净利息收入环比+4.5%(利息收入环比+3.4%、利息支出仅环比+1.7%),生息资产环比+1.8%。2、单季年化净息差环比+6bp。拆分来看:资产端收益率环比+6bp、负债端成本优势,负债端付息率环比仅升1bp。

资产结构分析:贷款、投资占比生息资产较半年度提升0.2%、0.03%。1、贷款保持高增长、同比+10.7%(环比+2.2%);由于与半年度分类口径不一致,在此与一季度比较:贷款总额增长5%,对公贷款增长7%、个贷增长9%,票据贴现压降56%。2、债券投资同比+15.4%(环比+1.9%),主要为可供出售、持有至到期增长较多,环比+4.3%、2.4%。

负债结构分析:资金端优势进一步巩固。存款占比计息负债较半年度提升0.3个百分点至88.1%,在大行中占比最高。活期占比57.11%,较半年度提升0.7个百分点。