步步高:大西南全业态零售龙头再起航

步步高 002251

研究机构：广发证券 分析师：洪涛,林伟强 撰写日期：2017-11-06

大西南全业态零售龙头再起航

步步高是大西南区域全业态零售龙头公司。1-3Q17,营收同比增长9.95%至128亿,归母净利润同比增长5.5%至1.84亿元。历经2015年以来蛰伏调整之后,我们认为当前时点正是步步高业务调整接近尾声、战略聚焦本地服务、开启二次扩张的重要窗口期:1)门店扩张提速。未来三年保持每年50-60家扩张步伐;且明年起低效门店关闭将大幅减少,相应存量门店整体盈利能力大幅提升;2)管理变革。公司已公告推出员工持股计划,同时在各个事业部和门店推行合伙人制改革,强化激励机制和团队狼性文化;3)战略聚焦。经营战略聚焦基于门店的新零售本地化服务,发挥公司区域网点和线下经营能力优势。

超市入局新零售,百货聚焦地标型购物中心

连锁超市业务是步步高发家业务,占公司整体营收约60%。09-13年,超市业务历经外籍团队现代化改革后,带动公司整体净利润率由2.52%攀升至3.65%。2016年以来,公司互联网转型由跨境购落地门店互联网化改造,重点打造“精品超市+品质餐饮+APP到家服务”的鲜食演义新零售业态。09年以后步步高百货业务主要聚焦低线城市地标性购物中心。1H17百货业态营收19.7亿元,同比增长2.8%。预计南城百货今年业绩承诺到期后,2018年开始将由上市公司主导加快广西市场拓展;川渝市场预计在完成和梅西商业对接后也将加速渗透。考虑三四线市场城镇化提速和居民消费升级趋势确定性强,步步高城市地标型商业综合体战略仍有扩张空间。

投资建议:进入经营改善周期,关注后续盈利恢复

预计17-19年步步高收入173.7/200.3/238.5亿,归母净利润1.6/2.2/3.2亿,对应11月1日收盘0.7/0.61/0.51XPS和76.5/54.9/37.9XPE。预计公司未来三年进入经营改善周期,关注后续盈利恢复情况,“谨慎增持”评级。

风险提示:新开门店培育;新零售区域竞争加剧;行业需求放缓。