盐湖股份:电池级碳酸锂试产成功,再扩产5万吨电池级碳酸锂,凭借低成本优势打造国内钾锂双龙头

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛,陈俊杰 撰写日期：2018-01-02

事件:拟筹划启动5万吨/年电池级碳酸锂项目,已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书,分别由盐湖比亚迪新建年产3万吨/年电池级碳酸锂项目,项目总投资484911.8万元;在蓝科锂业现有1万吨/年碳酸锂装置基础上,扩建2万吨/年电池级碳酸锂项目,项目总投资313232万元,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到3万吨/年碳酸锂。

点评:建设5万吨电池级碳酸锂合计投资79.81亿元,拟分别通过蓝科锂业(大股东盐湖股份、科达洁能分别持股51.42%、43.58%)、盐湖比亚迪(大股东盐湖股份、比亚迪分别持股49.5%、49%)两个平台进行,融资能力有所保障。公司电池级碳酸锂规模拟大幅扩张,5万吨投放将主导未来国内盐湖提锂增量,凭借低成本优势有望改变全球碳酸锂供给格局。目前全球碳酸锂生产工艺主要以矿石法为主,以盐湖股份为首的盐湖提锂集团上马产能较多,低成本优势明显,预期平均完全成本低于3万/吨,新产能的大量投放将逐步改变市场供给格局。公司量产工业级碳酸锂已实现满产,截至2017年12月25日已生产碳酸锂7759吨,5万吨若投产将成为公司除钾肥之外最重要盈利来源。

盐湖提取电池级碳酸锂的工艺可行性已得到证实,扭转市场悲观预期。同行藏格控股公斤级小试水平已获得成功,而公司自身电池级碳酸锂工艺已经试产成功,已出少量的电池级产品,工业化生产为物理过程,实现量产可期。

钾肥提价,国内龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提180元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能500万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.15元,产能弹性明显。每年四季度为钾肥销售旺季,当前涨价对公司业绩形成正贡献。

维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元,EPS分别为-0.39、0.02、0.30元/股,当前股价对应18-19年PE为696X/46X,维持“增持”评级。