深圳燃气:业绩符合预期,期待LNG接收站投运降低气源成本

深圳燃气 601139

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2017-10-31

政策东风驱动天然气销售量大幅提升,“互联网+瓶装气”创新模式助力液化石油气业务持续高增长。公司在国内30个城市拥有管道燃气业务特许经营权,17年全国“煤改气”政策加速推行。借力政策东风,公司加大市场营销力度,实现电厂及工商用户管道天然气销量大幅增长。前三季度公司销售天然气16.59亿立方米,同比增加26.64%;实现天然气销售收入47.73亿元,同比增长23.82%。随着深圳等城市的管道燃气用户逐步由使用液化石油气转为使用天然气,子公司华安公司业务受到一定冲击。公司积极应对天然气替代的不利影响,开发建设瓶装气运营平台,推动“互联网+瓶装气”创新。受益于液化石油气的销售价格上涨及新增客户贡献销量,前三季度公司液化石油气销售收入15.99亿元,同比增长52.09%。

由于天然气及液化石油气采购价格上涨,公司毛利率同比下滑,净利润增速低于营收。去年11月中石油以避免冬季高峰期出现供应短缺等季节性因素为由,实施非居民天然气门站价格在原有基础上上浮。经协商,广东地区门站最高门站价格在2.18元/立方米的基础上上浮10%,调至2.398元/立方米。由于天然气及液化石油气采购价格上涨,且公司未向下游传导此上涨成本,前三季度公司实现综合毛利率22.83%,较去年同期下降5.36个百分点,进而导致净利润增速大幅低于营收。分季度来看,三季度公司营收及毛利与二季度基本持平。二季度公司参股10%的广东大鹏公司宣告分配现金股利,公司确认1.11亿元的投资收益。由于三季度无此项收益,17Q3公司实现净利润2.21亿元,环比减少1.29亿元。

公司气源供应稳定,9月起全国天然气门站价格下调,LNG接收站明年投运降低气源成本。

在气源供应方面,公司参股广东液化天然气项目广东大鹏公司10%股权,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,还投资兴建年周转能力为10亿立方米的深圳市天然气储备与调峰库。

公司分别与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨、1.7元/立方米照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了稳产期年供40亿立方米天然气采购协议,气源供应稳定。自今年9月1日起,全国非居民用天然气门站价格下调0.1元/立方米,刺激终端消费利好公司售气量增长。公司在建LNG项目预计明年年中投运,引入低成本气源有助于改善成本结构。

盈利预测与评级:我们下调公司17~19年归母净利润为8.61、10.17和11.70亿元(调整前分别为8.89、10.65和12.52亿元),对应的每股收益分别为0.39、0.46和0.53元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和16倍。公司具备供应链及稳定气源等多重优势,LNG接收站预计明年投运有望降低购气成本,维持“增持”评级。