泸州老窖:国窖特曲齐发力,2018年再提速

泸州老窖 000568

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-12-12

事件:据媒体报道,公司近期在郑州举办2017年最后一场五大单品招商会,取得良好效果。

投资评级与估值:基于对行业和高端酒未来基本面的信心,我们略上调2018-2019年盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.42、3.21元,同比增长34%、37%、32%(前次为1.77、2.35、3.02元),当前股价对应17-19年PE为34x、25x、19x,上调目标价到80元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、品牌、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,高端酒、次高端酒、中端酒均迎来快速增长机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。

行业景气向上分化复苏老窖持续受益。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们认为公司2018年将继续受益消费升级,在高端及中高端价格带获得更多市场份额。

产品布局有优势高端中端共同发力。国窖1573作高端酒第三品牌,今年量价齐升,除了销量快速增长外,经销商的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到680元,再到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上实现顺价。目前茅台终端指导价1299,渠道调货价在1500以上,五粮液最新的终端指导价1099,渠道一批价在810元左右并且保持升势,国窖1573价格低于茅台、略低于五粮液,仍然具备性价比优势。次高端白酒整体处于扩容式增长阶段,泸州老窖的窖龄酒定位精英商务用酒,跟随次高端整体取得扩容式增长。特曲经过今年的调整,价格表现、渠道库存已取得良好效果,受益该价格带的消费升级,明年已具备发力基础。综合看,在国窖1573、特曲和窖龄酒的共同发力下,我们认为公司明年整体收入增长有望提速。