万年青:价格正走出洼地,乐观看待四季度

万年青 000789

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克,孙伟风 撰写日期：2017-10-31

报告期内业绩同比增长41.2%,EPS 0.38元。

2017年1-9月公司实现营业收入46.2亿元,同比增长24.3%,归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长41.2%,EPS 0.38元;单3季度公司实现营业收入18.7亿元,同比增长30.9%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长48.6%,单季EPS 0.24元。

报告期内,公司水泥销售量稳价升,营收较快增长;并持续强化基础管理降低成本,盈利快速增长。其中公司控股50%的江西南方万年青业绩最优,致使公司前三季度少数股东损益占比高达51.1%,为2011年以来最高水平。

毛利率上升1.3个百分点,费间费率下降2.2个百分点。

报告期内公司综合毛利率22.3%,同比上升1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.5%、4.5%、2.2%,分别同比下降0.4、0.9、0.9个百分点;期间费率10.2%,同比下降2.2个百分点。

单3季度,综合毛利率27.0%,同比上升1.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、3.8%、1.8%,分别同比下降0.6、0.9、1.1个百分点;期间费率8.9%,同比下降2.7个百分点。

三季度受高温雨季天气影响,需求下滑带动水泥价格持续走低,且今年以来江西的水泥价格一直为区域价格洼地,但公司积极应对稳定价格,取得了营收的增长。单三季度公司成本费用有效控制,毛利率环比进一步提高,目前四季度进入旺季,需求回暖,区域水泥价格持续走高,预计其毛利率将继续提升。

旺季有望实现环比量价同升,盈利弹性将充分体现。

1-8月,江西固定资产投资同比增长12.7%;水泥产量累计5779万吨,与去年基本持平。前三季度,江西南昌水泥价格较去年同期增长9.1%。

三季度需求淡季,水泥需求影响下价格走低;进入旺季以来,需求大幅上升,公司所在地区水泥价格已提价三次,较提价前涨幅达25.9%,四季度历来占全年公司营收和利润的比重最大,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。

盈利预测与投资建议:公司水泥销售量稳价升,营收较快增长,成本控制较优,毛利率进一步提升,业绩快速增长。随着四季度旺季来临,公司所在地区价格环比持续走高,预计其毛利率将继续提升;且公司四季度营收利润通常占比最高,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。我们维持公司2017-2019年EPS 0.75、0.86、0.87元不变,目标价9.00元,对应2017年12倍PE 水平,维持“增持”评级。

风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。