冀中能源:成本回补,消化前期亏欠

冀中能源 000937

研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-08-24

公司披露2017半年度报告,实现营业收入102.3亿元(+82%),归属于上市公司股东净利润5.7亿元(+6129%),其中Q1、Q2分别为2.85亿、2.86亿元,业绩季度环比基本持平,折合EPS为0.162元/股(+6112%)。

生产成本回补,煤炭主业释放利润较慢。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为1474万吨(+13%)、1408万吨(+8.4%),其中精煤产销量分别为681万吨(同比下降8.2%,冶炼精煤占比78%)、695万吨(-5.7%),煤炭综合售价611元/吨(+77%),吨煤成本445元/吨(+71%),吨煤毛利为166.3元/吨(+80.5元/吨)。公司煤炭生产成本显著增加,我们判断主要是原材料、人员薪酬等有所回补,消化前期亏欠,根据测算,煤炭板块贡献净利润6.5亿元,折合吨煤净利润约46元/吨。

焦化业务盈利能力提升。报告期内,第二大收入来源(收入占比12%)焦炭产/销量67/68万吨,同比增加53%/58%,吨焦价格1859元/吨(+8%),吨焦成本1676元/吨(-5%)。焦化企业金牛天铁净利润3038万元(+1.26亿元),吨焦净利润达到45元/吨(+268元/吨)。

玻璃纤维和电力业务盈利减弱。第三、四大收入来源玻璃纤维(占比2%)和电力业务(1.5%)体量都较小,对公司盈利影响较小。报告期内,由于售价降低和单位成本上升,玻璃纤维业务毛利率同比下降16pct至11%,贡献毛利约2200万元。由于煤价上涨,单位发电成本达到0.43元(+150%),毛利率下降23pct至-18%,毛利为-5500万元。

销售费用上涨明显,期间费用率整体下降。报告期内,公司销售费用1.8亿元(+40.7%),主要是因为运费及装卸费用增加所致。管理费用7.9亿元(+15%),财务费用3.1亿元(+18%),三项期间费用合计12.8亿元,期间费用率13%,同比下降5个pct。

旺季行情到来,维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来,前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显,京唐港主焦煤价自7月下旬以来上涨95元/吨至1475元/吨,滞后钢价上涨约1个月,下游钢厂及焦化厂开工积极,叠加焦煤港口及终端库存低位,焦煤价格有继续回升的动力,继续看好焦煤股旺季行情。

盈利预测与估值:我们预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为11.2/13.7/14.8亿元,折合EPS分别是0.32/0.39/0.42元/股,给予公司“买入”评级,给予2017年1.5倍PE,目标价8.3元。