天山股份:旺季高盈利弹性持续

天山股份 000877

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克,孙伟风 撰写日期：2017-10-17

2017年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.36元

2017年1-9月公司实现营业收入50.3亿元,同比增长36.3%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比大幅增长,EPS0.36元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比增长43.4%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长166.5%,单季EPS0.33元。报告期内,水泥行业整体景气度恢复较好,公司营收快速增长,成本费用有效控制,利润端盈利弹性显现,业绩大幅增长。

报告期内毛利率上升幅度与费率下降幅度均可观

报告期内公司综合毛利率25.6%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、6.0%、6.5%,同比分别下降1.1、1.2、2.9个百分点,期间费率16.3%,同比下降5.2个百分点。

单3季度,综合毛利率26.5%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.6%、3.8%、3.9%,同比分别下降0.8、1.8、2.3个百分点,期间费率11.3%,同比下降4.8个百分点。

分区域看,新疆量好,江苏价好

报告期内,新疆水泥产量2809万吨,同增5.5%,乌鲁木齐高标号水泥累计均价同增0.5%;公司主要产能集中在新疆,受益于区域内推进固定资产投资增长水泥需求向好,水泥销售情况较好。江苏省水泥产量11877万吨,同增0.9%,南京高标号水泥累计均价同增38.2%;公司得益于华东水泥价格涨幅较大,产品盈利能力较好。

盈利预测与投资建议

三季度为北部水泥需求旺季,公司水泥产销两旺,营收快速增长,兼之成本费用管理有效控制,高盈利弹性持续。公司主产区新疆固定资产投资加速增长,有利于水泥行业景气度复苏,未来疆内新增产能冲击减小,现有存量产能出清、行业拐点出现时,业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立,公司所在的水泥资产部分整合预期较高。我们维持其17-19年EPS0.46、1.00、1.34元的盈利预测,目标价14.72元不变,对应2017年32倍PE估值,维持“增持”评级。

风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。