牧原股份:出栏量因仔猪而下降,后期猪价不必过分悲观

牧原股份 002714

研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2017-11-07

10月出栏量环比回落,同比增幅放缓:2017年10月份,公司销售生猪61.5万头,销售收入8.82亿元。2017年10月份,公司商品猪销售均价13.91元/公斤,比上月下降1.8%。

商品猪价格在10月份整体围绕均价呈现震荡走势。10月份生猪销售量比上月下降22.4%,主要原因是仔猪进入销售淡季,商品猪销量基本稳定。从同比角度看,生猪销售量增长126%,增速较上月下滑83个百分点。

仔猪需求下降,出栏减少是主因。公司出栏生猪包括仔猪和肥猪。仔猪养殖1-2个月出栏,肥猪养殖6个月左右。8月下旬以来,仔猪需求逐步进入淡季(补栏仔猪要等春节后出栏),价格高位回落,从41元/公斤跌至35.5元/公斤,进而再度回落至目前的31.95元/公斤,我们已预料到公司仔猪出栏水平将会回落一段时间。从10月份数据看,仔猪出栏量已开始环比下滑,因此我们下修了17年公司生猪出栏量的预判。10月公司仔猪出栏量的降幅可能超过15万头,降幅扩大。我们认为除了需求淡季外,前期猪价回落和三季度前半段过高的仔猪导致农户补栏盈利变差,导致了补栏积极性的回落仔猪需求的下降。农户补栏积极性回落,后期猪价不必过于悲观。

投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计,我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头,预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为2.23/2.46/3.76元,对应2018年PE19X,可择机增持。