扬农化工:除草剂业务板块大幅增长,带动公司前三季度业绩大幅增长

扬农化工 600486

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-10-30

结论与建议: 公司发布三季度业绩公告, 2017年前三季度公司实现营业总收入31.47亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润 4.07亿 元,同比增长38.2%,扣除非经常损益后的净利润3.57亿元,同比增长47.8%,其中第三季度,实现营业总收入11.45亿元,同比增长103.3%,环比增长20.3%,实现归母净利润 1.54亿 元,同比增长87.8%,环比增长24.8%。2017年第四季度,环保政策趋严,加之国外农化巨头补库存需求,公司产品价格有望高位运行,公司17年全年业绩有望保持稳定增长,给予 “买入”评级。

公司业绩增长主要受益于除草剂业务:公司主要营业收入来源于杀虫剂和除草剂,杀虫剂主要产品是除虫菊酯,除草剂主要产品是草甘膦和麦草畏。17年前三季度杀虫剂实现营业收入14.34亿元,占总营业收入的45.57%,除草剂实现营业收入13.49亿元,占总营业收入的42.87%,除草剂业务占比进一步扩大。除草剂因优嘉公司二期工程部分专案完工,产能增加,如2万吨麦草畏产能逐渐释放,17年前三季度除草剂销售量为3.56万吨,相当于上年9成的销售量,第三季度除草剂销售量为1.6万吨,环比大幅增长118.72%,同时,因环保政策等因素影响,公司除草剂前三季度平均售价为3.79万元/吨,同比增涨51.95%。除草剂量价齐升,带动公司单季利润达到1.54亿元,创历史新高。

前三季度毛利率持续改善,汇兑损失拖累业绩增长:公司17年前三季度综合毛利率分别为24.83%、26.53%、28.04%,仅一季度同比有所下降,而三季度同比增加4个百分点,综合毛利率连续增加,主要受益于产品价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,另外随着麦草畏产能逐步释放,单吨麦草畏成本有所下降。在财务费用率方面,17年前三季财务费用率为1.83%,而去年同期为-1.09%,财务费用增加一方面是贷款费用增加至利息支出费用增加,另一方面是由汇率波动而产生汇兑损失,上年同期体现为汇兑收益,财务费用率的上升放缓了公司业绩上涨幅度。

转基因作物顺利推广,麦草畏前景广阔:孟山都17财年中大力推广的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆在美种植面积大于2000万英亩,同时该公司预计2018财年,该转基因大豆在美种植面积将在2017财年基础上翻倍,将超过4000万英亩,种植面积的迅速扩张,带动相关农药产品大幅增加。公司如东二期2万吨/年麦草畏产能主要用于转基因作物,随着公司麦草畏产能逐步释放 ,公司2.5万吨/年麦草畏产能成为全球麦草畏龙头企业,麦草畏因转基因作物推广而有望持续保持高景气度,将为公司带来稳定的业绩增长点。

草甘膦价格有望持续上涨: 受到17年环保趋严,迭加 “2+26”城市冬季环保限产等因素影响,甘氨酸法草甘膦上游原料甘氨酸、黄磷产能将受到影响,如河北是国内甘氨酸主产区,产能占比近50%。产能受限,带来上游原料价格上涨,对草甘膦价格形成有力支撑。公司3万吨/年草甘膦采用IDA法生产,二乙醇胺为主要原料,其价格相对平稳,相对于甘氨酸法,公司3万吨IDA法草甘膦更加收益。

如东三期项目,为未来业绩增长带来新动力:继公司如东二期项目之后,公司再投资超20.22亿,计画建设11475吨杀虫剂、1000 吨除草剂、3000 吨杀菌剂,涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9 个品种,建设周期预计3 年。如东三期投产后预计可贡献年收入约20 亿、净利润3 亿,成为公司新的利润增长点。

盈利预测:我们预计公司2017/2018年实现净利润5.96/7.41亿元,yoy+35.58%/+24.41%,折合EPS为1.92/2.39元,目前A股股价对应的PE为24.0倍和19.3倍。国内环保政策趋严,国际农化巨头转基因作物的推广,公司产品有望延续高景气度,给予“买入”评级。