广联达:“云+端”转型持续推进,公司营收增速有所放缓

广联达 002410

研究机构：平安证券 分析师：张冰,闫磊 撰写日期：2017-11-01

公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元,同比增长12.53%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长25.33%,EPS 为0.256元。公司同时发布2017年全年业绩预告,预计2017年全年归母净利润变动幅度为10%至60%,归母净利润变动区间为4.65亿元至6.77亿元。

造价业务“云+端”转型持续推进,收入确认方式拖累公司营收增速表现:根据公司2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元,同比增长12.53%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长25.33%。

相比上半年15.65%的营收增速,公司前三季度营收增速有所放缓。我们判断主要是因为,前三季度,公司造价业务“云+端”转型持续推进,因为云服务费与软件产品销售商业模式的不同,有部分造价业务收入记入了预收款项。三季度末,公司预收款项余额为1.08亿元,相比年初余额增长了308.32%。

我们将期末的预收账款还原为当期收入进行测算,根据我们的测算结果,公司前三季度营业总收入和预收款项之和相比去年同期增长17.67%,公司上半年营业总收入和预收款项之和相比去年同期则是增长17.75%。由此可见,剔除由于商业模式不同产生的收入确认方式不同的影响,公司三季度造价业务的发展仍然延续了上半年良好的态势。

公司前三季度毛利率和期间费用率均有所下降:公司前三季度毛利率为93.52%,相比去年同期下降了1.60个百分点,主要是因为,公司施工业务部分产品模式为软硬件一体化,随着施工业务收入的增加,硬件投入也相应增长,导致公司营业成本同比大幅增长。在期间费用率方面,公司前三季度期间费用率为76.57%,相比去年同期下降3.38个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别同比下降2.77个百分点、3.09个百分点,表明公司在持续加强费控。财务费用率同比提高2.22个百分点,主要是因为公司债券利息费用增加。

施工阶段信息化为公司发展提供了广阔的成长空间:公司面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,2015年坚定执行战略转型。从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM 技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM 产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM 业务中,仅一款BIM5D 产品就有数十亿的市场空间。公司工程施工业务当前处于高速发展期。我们认为,工程施工业务不仅为公司未来发展提供了广阔的成长空间,且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。

盈利预测与投资建议:根据公司发布的2017年三季报,我们调整了对公司2017-2019年的盈利预测,EPS 分别调整为0.46元(下调12%)、0.61元(下调13%)、0.81元(下调16%),对应10月27日收盘价的PE 分别约为42.2、32.2、24.2倍。虽然公司当前由于业务转型而导致业绩增速放缓,但我们仍然坚定看好公司未来的长期发展。我们坚定看好公司工程施工等新业务的未来发展,工程施工业务不仅将为公司未来发展提供广阔的成长空间,且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:公司施工阶段信息化业务发展不达预期;公司大数据业务发展不达预期。