东北制药:Vc出口价格持续上涨贡献业绩弹性

东北制药 000597

研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2017-11-02

事件:

公司发布三季报:2017年1-9月实现收入41.91亿元,同比增长12.22%;归属母公司净利润为7986.09万元,同比增长1213.92%;每股EPS为0.17元。

投资要点:

三季度收入增速较低,盈利能力进一步提高。

2017年三季度公司收入14.26亿元,同比增长7.14%,环比增速减少6.72百分点,我们认为主要是招标降价滞后体现在三季度,因此制剂和商业增速较低。不过由于三季度Vc出口价格进一步上涨,使得毛利率持续提高,前三季度整体为35.80%,同比和环比提高5.07和0.77百分点,使得公司业绩高于之前预期。费用方面,2017年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%、11.84%和2.49%,相比中期来看管理费用提高明显,我们认为主要与研发支出和劳务费增多所致。

Vc价格持续上涨贡献业绩弹性,非公开增发顺利获批。

根据数据,截止到2017年09月,Vc当月出口平均单价为6635.66美元/吨,从2016年9月最低价3246.14一路上涨,体现了公司长单价格上涨趋势。

我们认为环保要求放松可能性不大,再加上公司也面临搬迁控量,因此价格有望维持高位,而滞后的长单价格上涨有望持续贡献弹性。9月份公司公告非公开增发获得证监会批准,根据发行9493.10万股测算如果全额募集13.20亿元,增发底价为13.90元/每股。

维持“推荐”评级。

暂不考虑增发股本变化,我们预计2017-2019年EPS为0.26元、0.40元和0.57元,PE分别为46倍、30倍和21倍。考虑到公司的业绩弹性和三年倍增包含的外延预期以及非公开增发,维持“推荐”评级。

风险提示。

Vc价格下滑超出预期;费用过快上涨;三年倍增计划不达预期等。