探路者2017年三季报点评:业绩持续承压,业务重心将重回户外主业

探路者 300005

研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2017-11-02

收入实现较快增长主要得益于旅行业务快增,净利润仍下滑主要受户外业务下滑及旅行业务亏损影响。分业务来看,前三季度公司户外业务仍在调整之中,预计收入下滑15%+,其中主品牌探路者下滑20%+,终端渠道仍有所关闭;DiscoveryExpedition品牌收入实现两位数增长,终端渠道保持扩张。旅行业务收入保持快速增长,但仍持续亏损;未来旅行业务将持续加强拓展国际机票业务,易游天下整合当地资源打造户外主题公园,西霞口景区首个户外主题公园已于2017年8月份正式营业;并于境外旅游局与资源方精密合作,使产品向境外目的地延伸,开拓高端客户市场,在游学、商战、考察等领域挖掘更多市场机会。体育业务目前业绩贡献仍较小。

盈利能力持续下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降8.57个百分点至21.14%,主要受毛利率较低的旅行业务收入占比提高影响所致。期间费用率同比下降2.23个百分点至19.98%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.23个百分点和2.15个百分点。受毛利率大幅下滑影响,净利率同比降低0.69个百分点至3.74%。

营运能力有所回升。2017年三季度末,公司存货5.13亿元,同比减少1.29亿元;存货周转天数同比减少63天至71天;存货周转效率有所回升主要原因在于旅行业务收入占比提高、户外产品库存结构趋于良性。应收账款2.79亿元,同比增加0.51亿元;应收账款周转天数32天,与上年同期几乎持平。三季度末,公司账上现金6.51亿元。资产负债率20.99%,同比降低0.18个百分点。

维持谨慎推荐评级。公司调整战略,业务重心将重回户外用品主业,调整管理团队,公司业绩有望企稳回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.16元和0.17元,对应PE分别为45倍和42倍,维持谨慎推荐评级。