顺丰控股:Q3业绩增速可喜,股权激励计划顺利出台

顺丰控股 002352

研究机构：西南证券 分析师：罗月江 撰写日期：2017-10-31

事件:公司发布2017年三季度报告。2017前三季度实现营业收入498.3亿元,同比增长23.2%;归母净利润36.5亿元,同比增长10.8%;扣非后归母净利润26.5亿元,同比增长39.5%。Q3单季营收176.7亿元,同比增长23%,实现归母净利润17.6亿元,同比增长14.6%,实现扣非后归母净利润8.6亿元。

重质重量,稳步增长。国家邮政局统计数据显示,今年前三季度全国快递业务收入为3425亿,同比增长26.7%。报告期内,公司营业收入为176.7亿元,同比增长23%。收入增速略低于行业增速,主要是因为较高的基数、公司中高端的市场定位以及直营的经营模式。直营模式也决定了公司在追求量的增长的同时,更注重服务品质的提升,报告期内,公司7、8、9月的申诉率分别为1.95、1.46、1.04,逐月改善,优质的服务是公司收入稳步增长的重要保证。

投资收益贡献较大。报告期内,公司全资子公司向大股东明德控股及相关方转让蜂巢科技15.86%股权,该事项为公司贡献11.03亿投资收益。

限制性股权激励计划推出。公司发布限制性股权激励计划,以每股29.32元的价格向808名激励对象授予274万股限制性股票。其行权条件为:以2016年为基数,2017年扣非后净利润增长大于15%,2018年扣非后净利润增长大于40%,对应绝对数值为,2017年扣非后净利润不低于30.4亿,2018年不低于37亿。另公司以相同的价格针对20名外籍核心人才出台股票增值权激励计划,在满足行权条件下,公司以现金支付行权与兑付价之间的差额。此举彰显出公司对未来发展充满信心。

盈利预测与投资建议。公司主营业务为快递服务业务,A股上市可比公司有韵达股份、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为41倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,且公司在日益完善“天网”、“地网”、“信息网”三网系统,在此同时重点发力推进新业务并取得较好效果,公司在业内领头羊的地位不可撼动,因此公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.21元、1.45元,对应PE为59倍、48倍、40倍,维持“增持”评级。

风险提示:快递行业增速或不及预期,快递行业价格战或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。