杉杉股份:正极材料利润大增,专注立足新能源主业

杉杉股份 600884

研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2017-11-01

10月30日,公司发布了2017年三季度报告,2017年前三季度实现营业收入66.44亿元,同比增长71.83%,归母净利润为4.68亿元,同比增长58.47%。其中,公司第三季度实现营业收入27.91亿元,同比增长95.89%,归母净利润1.29亿元,同比增长120.26%。

公司今年前三季度业绩实现高速增长,增长主要来源于电池材料相关业务保持较高景气度。公司正极材料业绩大幅提升,贡献归母净利润3.99亿元,同比增加227.27%,全年高增长可期。负极材料盈利能力总体保持稳定,出货量明显增加,全年预计全年贡献业绩1亿元以上。电解液已摆脱上半年库存减值影响,随着自身六氟磷酸锂产能的推进,未来盈利能力有望显著提升,预计全年将扭亏为盈。另外,公司新能源汽车业务目前仍处于亏损状态,随着公司通过对外融资引入战略投资者,将从资金和管理等方面不断改善经营状况,并不排除出表的可能性。

正极材料业务在公司业绩占比中达80%以上,主要分为钴酸锂和三元正极材料两种产品。目前公司正极产品中钴酸锂占比较大,在钴价大涨的背景下,公司钴酸锂产品价格向下游超额传导导致利润空间大幅提升,目前钴酸锂单吨利润以从年初的约1.5万元增至约4万元。我们预计2017年正极材料产量2.5万吨,钴酸锂与三元材料各1.5万吨和1万吨,受益钴涨价扩大加工利润空间,保守预计将推高公司正极材料业绩3亿元以上。同时,公司积极推进新建622、811三元正极材料产能落地,明年可实现大批量供货,将成为业绩提升的新动力。

另外,今年7月,公司参与报价并认购全球第二大钴供应商洛阳钼业定增,并就未来钴产品的采购、销售以及钴、锂等金属资源项目开发达成战略合作协议。通过与洛阳钼业实现紧密合作,有助于公司争取上游资源端主动权,提升议价能力并缓解下游电池厂成本挤压,同时将一同开展废旧电池回收技术研发,提炼回收钴、锂等有价金属,实现产业链纵向延伸,打造循环经济。

2015年以来,公司愈加专注于锂电材料等新能源业务,积极推进对传统的服装业务和投资业务进行分拆,陆续启动了杉杉品牌公司和富银融资租赁(含商业保理)的港交所上市进程。富银融资租赁已于今年5月在港交所创业板成功上市,而杉杉品牌公司上市进程仍在积极推进中。完成非新能源业务分拆后,公司将成为一家更为纯正的新能源企业,在拓宽融资渠道方便资本运作的同时,为新能源核心业务的产业链布局扫清障碍。

我们预计公司2016-2018年营业收入分别为90.4亿元、110.8亿元和137.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.2亿元、9.4亿元和11.4亿元,EPS分别为0.64元0.84元和1.01元,对应PE分别为32.4、24.7和20.5,钴价仍有较大上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。