上汽集团10月产销数据点评:十月销量增长稳健,通用持续改善

上汽集团 600104

研究机构：国信证券 分析师：梁超 撰写日期：2017-11-08

核心观点:龙头优势与新品周期共振

汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。公司三季度费用提升较大,我们预计四季度有望回归正常,业绩增速或加快,我们持续看好公司龙头优势,预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.2/9.1/8.2倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

江淮汽车:与大众签订合资合同,江淮进入新时代

江淮汽车 600418

研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2017-06-02

投资总额60亿元,目标年产36万辆:合资公司将研发、制造新能源汽车(包括纯电动和增程式乘用车)和新能源汽车相关核心部件,合资公司投资总额为60亿人民币,将设立新品牌,目标是实现年产量36 万辆规模产能。未来合资公司可能在电池领域和车辆互联领域布局。江淮大众合资车型为经济型车型,我们判断产品定位大概率介于江淮现有产品和蔚来汽车的产品之间,产品受众面广,销量可期。

发挥各自优势,打造合资企业:江淮将利用自身优势,在与政府部门联络、获得授权许可和投资优惠等方面,予以合资公司协助。大众将在产品开发、制造、质量和供应链能力升级等方面给合资公司提供技术支持,并帮助合资公司对大众特定的PQ 平台进行电动化改造,

合资顺利实施,大众与江淮共赢,:此次双方合资的顺利实施,预期会提升江淮技术水平和品牌溢价能力,进一步开拓国内外新能源汽车市场。大众中国及其在中国的关联公司享有合资公司“多余积分”的第一优先购买权,将缓解大众在中国NEV积分的压力。

盈利预测与投资建议:考虑合资公司对公司的盈利贡献,调整对公司的盈利预测,17年~19年的EPS为0.68、0.91和1.22元(原盈利预测为0.70、0.84、0.98元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源汽车行业增长放缓;2)合资公司产品销量不及预期。