科大讯飞:营收与毛利高速增长,业务渐入良性循环

科大讯飞 002230

研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2017-10-23

事件:公司三季度财报显示,2017年前三季度公司实现营收33.87亿元,同比增长58.16%;归母净利润1.69亿元,同比下降39.45%;剔除去年同期收购讯飞皆成股权影响,前三季度归母净利润同比增长4.18%。其中三季度当季实现营收12.84亿元,同比增长89.11%;归母净利润6133.52万元,同比大幅增长175.08%。

主要观点:

营收与毛利持续高增长,高投入力度不减前三季度公司营收呈现加速向上格局,教育、公检法、大数据广告平台等主要业务均呈现良好势头。同步于营收的高增长,毛利的增长更为可观,前三季度公司实现毛利6.55亿元,同比增长100.77%,三季度毛利率50.98%,上升2.96个百分点,毛利率的上升的主要原因是毛利率较高的服务类收入以及广告平台业务呈现快速增长。投入方面,三季度公司依然保持高强度投入,前三季度管理费用8.15亿元,同比增长60.57%,管理费用率24.10%,较上半年上升0.5个百分点;研发投入7.92亿元,占营收比重达23.38%,单季新增2.82亿元;销售费用6.98亿元,同比增长67.92%,销售费用率达20.6%。

开放平台规模快速增长,大数据广告模式清晰三季度末,讯飞开放平台累计终端数达到15.9亿个,同比增长87%;

第三方创业团队45万,同比增长123%;日均使用次数40亿,同比增长56%。公司在人工智能领域继续保持数据规模优势,以科大讯飞为核心的人工智能生态圈已经形成。同时公司在开放平台上的商业化探索实现突破,广告投放精度大幅上升,前三季开放平台的大数据广告业务收入同比增长241%。

教育业务步入收获期,智学网代差优势持续凸显前三季度,教育业务营收同比增长86.74%,毛利同比增长87%,智慧课堂产品应用学校达到3000所,对教师减负增效达到实际效果,整体满意度达到95.9%,智学网应用学校达到13000所,商业化运营试点效果得到验证,学期开学复购率超过65%。公司目前教育业务已经形成To G(智考产品、区域教育云品台)、To B(智课产品)及To C(智学网)的完整闭环,未来随着产品化系统与名校标杆用户的不断增多,公司教育产品的代差优势将持续凸显。公司面对百亿级教育市场,强大的护城河优势将确保教育业务规模与利润加速增长。

开通国内首个人工智能智慧医院,医疗业务顺利推进三季度公司“智医助理”机器人在经过大量临床病历和文献的训练后,首次参加全国临床执业医师考试,考试成绩正待公布,预计大概率获得通过。此外,公司与安徽省立医院共建人工智能辅助诊疗中心,开通全国首个人工智能医院,将在年底实现全省105个县全覆盖。公司AI 技术在医疗领域的落地包括智能语音电子病历、医学影像和基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域,目前公司在人工智能技术和医学资源上已经形成先发优势。

公检法业务顺利推进,业务规模即将放量目前讯飞智慧庭审已经覆盖全国300多家法院,1000多个法庭,使用效果不断提升,刑事辅助办案系统成为全球首例成功将人工智能技术应用到辅助量刑、辅助审查业务。智慧法务上,年初讯飞联合上海高院启动“上海206项目”,包括上海刑事案件大数据资源库、智能辅助办案应用软件和智能辅助办案系统网络平台三大部分,建设完成后将形成示范效应,复制推广力度加强,业务规模有望放量。智慧检务上,全国最高检七月份发布《全国检察机关智能云平台建设指导方案》,将在全国检察机关开展智能语音技术应用,讯飞在该领域领先优势明显,业务突破指日可待。

各项业务步入良性循环,业绩拐点已经出现整体来看,公司平台+赛道的发展模式十分清晰。平台规模持续扩大,以讯飞为核心的AI 生态圈已经形成,教育、公检法、医疗、消费类等主要赛道渐入佳境,业务收入有望持续高增长,同时由于公司在各赛道上已经形成明显代差,获得高毛利顺理成章。投入方面,站在人工智能大风口上,前瞻技术布局及赛道资源投入必不可少,但公司于2015年启动的全国渠道网络建设以及2016年下半年的“1520”战役均已接近尾声,预计未来费用增长逐渐平衡,意味着公司业绩拐点已经出现。从季度上看,2Q17业绩低点已经出现;从年度上看,2017年将呈现年度业绩低点,2018年公司将迈入收入与利润同步放量的新时期。

盈利预测及投资建议我们预计公司2017-2019年净利润分别增长-7%、45%和56%,EPS 为0.34元、0.50元和0.78元,当前股价对应143X、98X 和63X PE。我们认为人工智能风口刚起,公司正处于平台积累、赛道卡位的关键阶段,因此相较于利润,市场更应该关注讯飞当前营收及毛利的高增长,我们看好讯飞在AI 领域的专注、积累与转化。公司长期业绩拐点已经形成,明年各赛道加速腾飞,高增长值得期待,维持“买入”评级,目标价60元。