合兴包装:盈利能力可保平稳,增量业务收获在即

合兴包装 002228

研究机构：国金证券 分析师：揭力 撰写日期：2017-08-31

收入保持高速增长,盈利有所下滑。上半年,公司收入保持增长(+57.85%),毛利同比下降2.18pct.至15.37%。期间费用率下降2.88pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.15pct./1.22pct./0.52。公司归母净利润率为2.79%(-0.37pct.),公司盈利能力小幅下降。

下半年成本端压力仍不容小觑,客户开发和调价有可能维持利润水平。去年四季度以来,国内箱板纸和瓦楞纸价格出现大幅波动。受此影响,公司主要产品纸箱业务毛利率小幅下滑1.29pct.。目前,受“禁废令”和第四次环保督察巡视的叠加影响,国内箱板纸和瓦楞纸价格短期内仍处上涨趋势,因此对公司而言,下半年成本端压力依旧存在。但值得一提的是,在包装纸价格延续走强趋势的情况下,公司凭借龙头议价能力,通过调整供货价格的形式,较为及时的传导了涨价成本。同时,在原纸供应较为紧张的时期公司仍能够保证客户供应,这也后续开辟战略合作客户提升了竞争力。总结来看,虽然包装纸价格存在持续走高的可能,但公司具备成本压力向下传导能力,且下半年存在新客户拓展可能,预计全年利润水平有望保持相对稳定。

非公开发行已获批文,加速推进IPS与PSCP融合协作。IPS与PSCP两大业务模块作为公司“百亿制造、千亿服务”战略规划的重要组成部分,对于公司促进产业升级、打造包装全产业链平台具有重要的战略意义。其中,PSCP方面,今年5月1日已上线“联合包装网”网络运营模块1.0 版,平台正式开启线上线下双轨互动的运作模式。截止目前,平台合作客户已达两百多家,实现交易额两亿多元。IPS方面,公司结合前期推广经验,完善项目方案,向客户全力推广IPS业务,目前公司已经与多家客户签订IPS合作意向协议。公司关于建设IPS与PSCP平台的8.92亿元非公开发行方案,已获的证监会核准批文。通过非公开发募投建设两大项目,将加速公司从传统产品纸箱供应商向整体包装服务商转变,有利于整合包装产业供应链及上下游资源,增强客户粘性、实现多元化业务价值。

估值和投资建议

公司作为瓦楞纸箱包装行业龙头,通过产能整合及外延并购积极扩充业务规模及覆盖范围,整体规模与实力提升明显。同时,供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地,将进一步打开公司盈利和市值空间。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.13/0.18/0.24元(三年CAGR34.1%),对应PE分为35/26/20,维持公司“买入”评级。

风险

宏观经济风险;原材料价格上涨风险;市场竞争风险;新项目的推进速度不及预期风险。