中国国航:客运市场供需两旺,汇兑损益由负转正

中国国航 601111

研究机构：安信证券 分析师：胡光怿 撰写日期：2017-09-05

中国国航发布17年中报。上半年营业收入同比增加8.65%至581.55亿元,毛利率同比下降5.06个百分点至18.04%,归属母公司净利润同比减少3.79%至33.26亿元,基本每股收益0.25元。

客运供需两旺,货运出现回暖。1H2017公司客运投入1189.9亿可用座位公里(+4.94%);实现客运总周转量964.2亿收入客公里(+6.53%);客座率81.02%(+1.20pct)。货运投入64.1亿可用货运吨公里(+1.90%);实现货运总周转量35.3亿收入货运吨公里(+6.20%);货邮载运率55.09%(+2.23pct)。

油价回升致成本提高。1H2017公司营业成本476.6亿元,同比增加65.04亿元,增幅15.80%。主要是受航油价格上涨影响,本期航空油料成本同比增加39.02亿元,增幅为40.11%。据公司披露,截至2017年6月30日止6个月期间,在其他变量保持不变的情况下,倘若平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约6.81亿元。

汇兑收益贡献业绩。本期财务费用3.14亿元,同比减少29.77亿元,其中,汇兑净收益12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元,主要是由于报告期内美元兑人民币贬值。据公司披露,人民币兑美元汇率每变动1%,将导致于本期末的净利润变动2.91亿元;人民币兑日元汇率每变动1%,将导致净利润变动1055.2万元。

投资建议:在全行业运力高增长的情况下,国航本期单位客公里收益仍达到0.5369元(+1.43%),航线品质优势凸显。预计公司2017-2018年EPS分别0.61元、0.70元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价10.63元。