龙蟒佰利 002601

研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2017-10-17

事件:公司近期公布前三季度业绩预告修正,预计前三季度归母净利润达到19-20亿元,同比增长1,490.18%-1,573.88%,主要是由于前三季度钛白粉价格涨幅超出预期,以及四川龙蟒合并报表导致业绩大幅增长。

三季度受钛白粉价格回落影响,盈利略有下滑。

第三季度预计盈利5.9-6.9亿元,盈利水平相比二季度有所回落,我们预计主要是受到钛白粉平均价格环比略有下降导致。以佰利联R699产品为例,三季度平均价格为18010元/吨,相比二季度平均价格19315元/吨下降了6.76%。

行业供需紧张,出口向好,景气有望长期持续。

受环保督察影响,四川、山东等钛白粉大省的企业开工率整体不高,市场供给较为紧张。在房地产后周期的带动下,家装和建筑涂料需求依然旺盛。在国外大企业陆续减产的情况下,国内钛白粉出口持续向好,2017年1-8月出口累计达到53.55万吨,同比增长12.89%。10月11日公司发布公告,将硫酸法产品价格上调500元/吨,我们预计国内钛白粉行业景气度有望持续至明年。

生产工艺向氯化法调整,行业产能进一步集中。

我国钛白粉行业总产能达到357.4万吨,但90%以上都是产生废酸废渣较多的硫酸法工艺。近年来在环保督察和行业政策的双重推动下,钛白粉行业将逐渐淘汰环保不达标和单线产能较小的硫酸法落后产能,鼓励新建更为环保的氯化法工艺,未来行业的集中度有望持续提升。公司是国内少数掌握氯化法工艺技术的企业之一,也是仅有的同时拥有氯化法和硫酸法生产技术的钛白粉企业,在行业结构调整的窗口期将占得先机扩大领先优势。

产能扩张保障公司长期稳定成长。

公司在未来五年内打算将硫酸法和氯化法产能分别扩建到70、60万吨,最终实现130万吨钛白粉生产能力,有望成为全球最大的钛白粉生产企业。考虑到投产进度,我们预计公司17-19年的钛白粉有效产能将达到56、60、80万吨,公司未来3年归母净利润分别达到27.0、31.5、39.0亿元,对应当前PE 分别为14.3、12.2、9.9倍,维持“买入”评级。

风险提示:环保政策执行力度低于预期;房地产开工面积和销售面积同比增速大幅下滑,导致钛白粉下游需求低于预期。