中国平安:盈利高增长超预期,寿险新业务价值大幅提升

中国平安 601318

研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2017-08-22

中国平安于8 月17 日发布2017 半年报,业绩高增超预期。2017 上半年,公司实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%,对应EPS2.43 元;若剔除2016 上半年普惠重组利润94.97 亿元影响,同比增长为38.8%。归母股东权益为4257.8 亿元,较年初增长10.6%,对应BVPS 29.1 元。集团内含价值7391 亿元,同比增15.9%;新业务价值385.51 亿元,同比增46.2%。公司同时宣告派发中期股息每股现金0.5 元,分红水平较去年同期增长150%。

个险新单规模高增,银保业务结构大幅优化,驱动寿险新业务价值高增。上半年寿险规模保费2871.16 亿元,同比增长31.6%;其中实现个险新单保费2757.17 亿元,同比增长32.9%。代理人产能稳步提升,个险代理人规模较年初增长19.3%至132.5 万人,人均首年规模保费同比增长18.2%至1.24 万元每人每月。寿险新业务价值率提升3.0 个百分点至34.4%。其中个险新业务价值率提升2.3 个百分点至39.6%。上半年寿险共实现新业务价值385.51 亿元,同比增46.2%;其中代理人渠道新业务价值350.84 亿元,同比增44.0%。

银保业务结构持续显著优化,期缴新单保费34.65 亿元,同比增长82.6%,期缴占银保新单保费比重提升38 个点至58%。2017 上半年银保渠道新业务价值率由0.7%大幅提升6.9个百分点至7.6%。

车险+非机动车险双轮驱动,交叉销售加速增长,驱动产险保费规模增长。2017 上半年公司产险实现原保费收入1034.43 亿元,同比增长23.5%。分产品来看,车险业务实现原保费收入802.6 亿元,同比增长13.6%;非机动车辆险实现原保费收入201.58 亿元,同比增速达89.7%,原因是公司快速推进线上保证保险业务模式,特殊风险保险、责任险、家庭财产保险原保费收入分别同比增45.1%、14.7%、62.5%。分渠道来看,上半年平安产险来自车商渠道保费收入达215.31 亿元,同比增17.1%,增速有所下滑;来自交叉销售渠道的保费收入达162.59 亿元,同比增速17.0%有所提升。综合成本率95.9%,保持平稳。

净投资收益率基本持平,总投资收益率上升。2017 上半年,集团投资组合规模达2.22 万亿元,较年初增长13%。净投资收益率略下降0.7 个百分点至5.0%,主要由于基金投资分红收入下降;总投资收益率则提升0.5 个百分点至4.9%,主要由于国内资本市场回暖,股票基金亏损减少。

维持“增持”投资评级。上半年公司业务增长趋势和质量良好,个险规模与价值率提升、银保渠道结构改善,驱动寿险新业务价值快速增长;车险+非车险双轮驱动,交叉销售持续提升,产险业务品质保持优良。预计2017-2019 年EPS 分别为3.82、4.24 和4.90 元(17/18 年原预测EPS 为3.69、4.17 元,调高保费收入;新增19 年预测),目前股价对应2017 年PEV 1.23 倍,目标价63.1 元,具有一定安全边际,维持“增持”评级。