峨眉山A:中报稳健增长符合预期,新管理层带来内生改善空间大

峨眉山A 000888

研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2017-08-31

上半年收入和净利平稳,二季度出现好转。

上半年营收5.24亿/+8.55%,主因客流自然增长导致门票、索道收入增加及峨眉雪芽销售增长;归母净利0.63亿/+5.71%,扣非净利0.63亿/+7.92%,EPS0.12元符合预期。

其中,二季度营收2.70亿/+12.2%(较一季度2.53亿/+4.9%好转),净利4626.20万/+6.71%,净利增速不及营收因管理费用率大增9个点。

上半年毛利率增1.87点达41.90%,主要受益索道毛利率提升。三费升,其中管理费用率增5.38点达18.6%(因补计养老保险-离职福利约3000多万);财务费用率降0.69点达0.71%;销售费用率降0.21点达7.22%。

客流增长较平淡,峨眉雪芽份额扩大。

1H17,公司游山人数149.45万人/+5.80%、客单价提升。分业务看,

1)门票:营收2.15亿/+8.69%(占41%),毛利率升0.83点至36.97%;

2)索道:营收1.37亿/+9.48%(占26%),毛利率升3.53点至78.43%;

3)酒店:营收0.94亿/-4.25%(占18%),毛利率降1.43点至11.15%;

4)其他主营:营收0.77亿/+32.74%,毛利率升3.59点至28.25%,主因峨眉雪芽渠道扩张带来销售增长。

董事长变更,万年索道改造重启,未来动向值得期待。

1)4月王东同志出任新董事长,上任后引发了多位高管更迭,为管理层注入新鲜血液和活力,内生改善可期。4月,乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》,包括设立旅游发展基金、实施财政贴息补助等,有望加快当地旅业发展升级。

2)万年索道改造:停滞两年后于17年7月重启,需资金2750万。目前运力2200人/小时,自09年后未曾调价(目前淡旺季价格为上行30元/65元,下行20元/45元)。预计将在淡季修缮以减少对客流影响,有望带来运力和毛利率提升、增厚业绩。

3)交通:5月,成绵乐高铁提速;6月,乐山大佛至峨眉山旅游40公里悬挂式单轨项目方案公示结束,力争今年内开建,预计2023年建成,里程时长约1小时;西安-成都高铁预计9月开通,将连接上成绵乐高铁,进一步打开中部市场;乐峨高速大道预计9月通车,乐山绕城高速、仁沐新高速预计也将于年底建成;以上交通改善促进峨眉山通达性大幅提高。

8.8九寨地震预计部分影响3Q客流,我们调减17/18/19年EPS预测至0.39/0.46/0.52元,但18年看好公司新管理层理顺内部关系后落地治理改善,空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:客流、内部治理改善不及预期。