中国国旅:中报业绩超预期,三亚免税城业绩将继续快增

中国国旅 601888

研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2017-09-05

我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。9月4日,公司股价大涨8.71%,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅达到52.15%。

盈利能力基本持平,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收快速增长22.46%,营收增长主要来自于免税业务的贡献。分季度来看,公司二季度营收同比增长34.85%,增速比一季度提高24.32个百分点;归母净利同比大幅增长41.93%,增速比一季度加快38.85个百分点。分业务来看,公司上半年免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚免税购物中心实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%。此外,公司上半年通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。旅行社业务方面,公司旗下的国旅总社实现营业收入54.41亿元,同比增长3.84%;实现净利润1652.82万元,同比大幅下降55.61%。

公司内生增长势头有望持续强劲,将主要受益于三亚海南免税业务的增长。首先,2016年以来,三亚旅游市场的众多乱象得到整治,三亚作为旅游城市的形象得到很大的改善。事实上,海南离岛免税业务上半年的快速增长已经反映出海南旅游市场的高景气度(今年上半年海南离岛免税购物人数同比增长32%,销售额同比增长26%)。其次,韩国萨德系统的影响导致前往韩国的游客大幅下滑,三亚具有海岛游和免税品购物两大主题,有望发挥对于韩国游的替代作用。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,复星集团的亚特兰蒂斯项目将于2017年10月开业,该项目涵盖了吃、住、行、游、娱、购等多种要素,且距离三亚免税城只有2.5公里,有利于带旺免税城的人气;最后,公司聘任具有DFS多年管理经验的Mr. Lee出任中免的COO,未来将大力提高游客购买率和客单价,从管理上提高公司业绩弹性。

公司竞争优势明显,外延扩张值得期待。出境免税业务方面,公司今年以来先后中标香港机场、首都机场的免税经营权,业务规模效应将大大增强,利于毛利率的提高。此外,上海浦东机场免税经营权将在2018年到期,公司竞标优势明显。若公司仿效北京首都机场投标情况与日上(上海)合作,则公司以合理扣点率获得经营权的可能性将大大提高。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示。免税业务毛利率提升不及预期,入境口岸免税店开设进展低于预期等。