大洋电机:多方面因素影响上半年业绩,动力总成业务有望带动反转

大洋电机 002249

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-08-24

事件:

2017年8月21日晚,公司披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,业绩增速低于申万宏源预期约30%,主要原因为:1)上半年受新能源汽车行业政策影响,动力总成业务出货量低于预期;2)上半年佩特来厂房搬迁造成费用增加影响盈利约2000万元。报告期内公司基本每股收益0.06元/股,公司的加权平均净资产收益率为1.67%。

投资要点:

空调电机高速增长,毛利率小幅下降。报告期内,家电及家居电器电机板块营收达到24.65亿元,同比激增56.57%,半年度产销量创同期历史新高。2017上半年下游 行业景气度延续,近6个月产量均高速增长。根据产业在线数据,2017年上半年家用空调累计产量7774万台,同比增长35.34%;洗衣机上半年累计销量2985.3万台,同比增长9.94%,下游产销景气带动公司空调电机业务高速增长。毛利率方面受原材料价格上升影响而小幅下降。

传统旋转电器业务收入稳健增长,下半年盈利回升值得期待。2017年上半年,汽车行业销售行情景气,公司旋转电器板块业务收入10.28亿元,同比增长13.55%。报告期内,杰诺瑞实现净利润2517万元,相比16年同期2536万元小幅下降;佩特来实现净利润1094万元,相比16年同期3505万元大幅下降,主要是工厂搬迁导致费用增加。搬至常州完成后,公司经营成本将显著降低,后续盈利能力可继续挖潜。

动力总成低于预期,运营板块收入高增。动力总成方面,受电池补贴等政策影响,上海电驱动商用车销量未达预期。上海电驱动上半年营业收入2.09亿元,净亏损845万元,离全年盈利目标有较大差距,下半年政策明朗后公司产销两旺,下半年有望盈利反转;公司运营平台业务实现主营业务收入8271万元,同比增长680.88%。目前,公司运营平台车辆超过6000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等各种类型。虽然运营板块尚未盈利,但目前补贴条件下运营车辆全周期完成盈利问题不大,同时运营平台提升公司对主机厂议价能力,价值体现明显。

下调盈利预测,维持“增持”评级:上半年公司空调电机业务增长强劲,新能源汽车业务受行业影响不达预期,谨慎起见我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润6.29亿元、8.14亿元、9.81亿元(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.27元、0.34元、0.41元/股(调整前分别为0.28元、0.36元和0.42元/股,目前股价对应PE分别为26倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。