鱼跃医疗:费用增加拖累短期业绩,长期增长看好

鱼跃医疗 002223

研究机构：东北证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2017-08-24

鱼跃医疗发布2017年半年报:实现营业收入18.61亿元,同比增长30.30%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润3.85亿元,分别比同期增长20.13%、25.13%。

公司业绩保持稳定增长,电商平台高速增长。2017年上半年家用医疗板块收入7.19亿元,同比减少-8.11%,主要受雾化器调整报表口径影响。毛利率30.05%,下降4.79个百分点,主要是由于电商占比提高,电商平台毛利较低的影响;医用临床板块收入4.79亿元,同比增长104.97%,扣除中优并表因素,板块收入同比增长30.77%,高增速仍然稳定。毛利率48.95%,同比增加5.95个百分点;医用呼吸及供氧板块收入6.50亿元,同比增长63.52%,除雾化器调整报表口径影响外,内生增长稳定。毛利率49.15%,下降3.01个百分点。报告期内电子商务平台同比增长65%以上,表现亮眼。

费用增加拖累短期业绩,长期增长逻辑不变。上半年公司销售费用1.68亿元,同比增长119.79%,主要受品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致;管理费用1.24亿元,同比下降4.72%,主要受新产品逐渐进入市场,研发费用下降影响;财务费用-148万,同比下降29.90%。公司费用的增加受电商提前返利影响,具有季节效应,预计全年费用将保持相对稳定。整体来看,公司长期增长逻辑不变,产品梯队布局合理、销售平台发展完善,后续随着产品管线的不断丰富、产品间的协同作用大大增强,未来仍可以保持约20%的内生增速。

外延并购持续落地,看好公司平台优势。公司目前账上现金及等价物17.32亿元,公司近年先后并购了上械集团、中优医药、德国MetraxGmbH并认购AmsinoMedical,除显著增厚业绩外,还通过并购不断丰富完善产品线,借助公司平台优势,带动业绩高速增长。

盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.82元、1.01元,对应PE为31、25、20倍,维持“买入”评级。