国投安信:国投资本首度并表,金控扬帆起航

国投安信 600061

研究机构：中信建投证券 分析师：杨柳 撰写日期：2017-08-25

市场环境影响业绩,安信证券仍占大头。

安信证券(合并)实现营业总收入41.75 亿元,占比较重(86%);归母净利润11.60 亿元,同比下降15.99%,主要由于2017 年上半年资本市场起伏动荡,证券行业受市场影响较大。

财务费用拖累合并报表净利,信托转型迫在眉睫。

国投资本业绩主要由泰康信托及瑞银基金贡献。国投泰康信托(合并)实现经营收入7.87 亿元,归属于母公司所有者的净利润2.77 亿元。其中泰康信托(单体)实现营业总收入3.52 亿元,归母净利润2.18 亿元,同比下降41.40%。瑞银基金实现归属于母公司所有者的净利润0.97 亿元,同比下降3%。

国投安信归母净利为12.67 亿元,小于安信证券与国投资本归母净利之和(逾13 亿元),主要由国投安信现金收购国投资本时,对外借款产生的财务费用所致。

国投泰康信托净利润大幅下降,系其信托业务正处于转型阶段,业务结构调整效果存在滞后性。2017 年上半年公司管理信托规模3742 亿元,同比大幅增长133%,通道业务占比过高影响公司的盈利能力,转型迫在眉睫。

牌照实力领先行业,定增80 亿优化业务结构。

安信证券各项指标排名基本不变,行业地位维持原有水平。

国投泰康信托总资产行业排名第36 位(共64 家),国投瑞银基金牌照实力较强,管理基金资产净值规模在117 家基金公司中排名第30 位。

2016 年9 月安信证券启动非公开A 股股票发行,2017 年7月28 日收到证监会过会通知。公司募集资金80 亿全部用于补充安信证券资本金(40 亿元用于信用业务,35 亿元用于扩大自营规模,3 亿元拓展资产管理业务,2 亿元用于调整和增设营业网点)。未来重资产业务有较大提升空间,综合盈利能力将加强。

金控平台协同效应即将发力

2017年1月公司通过收购国投资本完成了向金融控股平台的转型,旗下涵盖证券、信托、基金、保险等金融子公司。在强大股东的支持下,公司补充管理团队、调整内部机构、理顺股权关系、设立考核机制,实现对于各个金融子公司市场化、专业化的股权管理,为打造一流金融控股平台奠定基础。

公司充分发挥的业务协同作用,激发业务合作潜能,优化金融资源配置,促进旗下各细分领域全面发力,实现行业排名的不断提升,从而做实金控平台、做强金融业务。公司与渤海银行的合作是金控平台发挥作用的重要尝试。2017年6月27日,公司受托管理控股股东国投公司所持有的渤海银行11.67%股权。6月30日,公司与渤海银行签订战略合作框架协议,公司及下属企业安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金等与渤海银行开展合作,积极发挥各自优势,实现资源共享、优势互补、合作共赢。

投资建议

考虑2017年上半年实现收入情况,以及公司定增80亿的影响,预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长12.29%、7.12%和14.51%,归母净利润分别同比增长10.90%、9.26%和26.65%,EPS分别为0.67元、0.73元和0.93元。采用分部估值法公司整体估值为810.00亿元,其中安信证券630.08亿元,国投泰康信托103.48亿元,其他金融板块76.44亿元。公司市值加增发80亿后价值为668.11亿元,有20%以上增值空间,维持“买入”评级。