龙蟒佰利:拟取得RGM项目控制权,海外钛矿并购迈出重要一步

龙蟒佰利 002601

研究机构：东吴证券 分析师：沈晓源 撰写日期：2017-08-03

海外钛矿并购迈出重要一步,有望解决氯化法项目原料问题:RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capao doMeio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成15亿吨的矿物资源,能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。公司目前拥有30万吨高钛渣和6万吨氯化法钛白粉产能,国内钛矿钙镁含量高、粒度小,天生不适合作为氯化法原料。若公司取得控制权,未来项目实施后有望彻底解决高钛渣和氯化法装置的原料问题,降低生产成本,也为公司带来宝贵的海外经营经验,加速公司的国际化进程。RGM项目尚处于前期筹划阶段,本次签订的备忘录属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定,合作具体事宜有待进一步探讨和论证。我国2016年钛矿进口255万吨,进口依存度40%以上,2016年前六大进口国分别为印度、莫桑比克、肯尼亚、越南、澳大利亚、塞内加尔,目前基本没有向南美进口。

半年报指引靓丽,全年景气可期:公司修正后的半年报指引为13-14亿元,同比增长1,728%~1,869%,全年业绩大幅增长可期。钛白粉6月份出口累计同比增长13.7%,外需仍然强劲。内需方面,目前仍处在淡季,除了钛精矿和钛白粉环节外,下游也受到一定环保限制,短期内钛白粉价格承压。中长期看,环保问题会持续左右钛精矿和钛白粉的供给,需求方面地产销售和房屋新开工数据仍然较好,下游旺季即将到来,后期价格看稳,钛白粉景气有望延续。

看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,尤其是在进口钛矿上,公司就RGM项目签署备忘录,迈出了海外钛矿并购重要一步,未来公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。

投资建议 预计公司17-19年净利润为27.23、29.19和32.26亿元,EPS为1.34、1.44和1.59元,PE为14X、13X和12X,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格高位回落,项目进展不及预期。