象屿股份:业务拓展规模翻倍,当前估值具备性价比

象屿股份 600057

研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-05-02

公告/新闻:公司发布2017年一季报,报告期内公司总营业收入403.46亿元,同比增长105.93%,归母净利润1.38亿元,同比增长77.86%,但由于套期保值贡献1.16亿收益,扣非净利润仅3065万元,同比减少63.36%,实现基本每股收益0.12元,加权平均ROE为2.04%,同比提高0.76个百分点,业绩略超此前预期。

大宗行情持续,收入毛利润均实现大幅增长。17Q1大宗商品交易仍表现活跃,公司延续了16年的发展势头,实现业务收入403.46亿,同比增长106%;业务的高速拓展,导致平均来看单吨收入下滑,毛利率受到一定影响,报告期毛利率为2.23%,同比下降0.8个百分点,实现毛利润约9亿,同比增长51.77%。

费用控制得力,期间费用率降低。报告期,公司期间费用率增速明显低于收入增速,期间费用率进一步降低,体现了贸易企业的规模效应。其中,销售、管理、财务费用率分别为0.92%、0.19%、0.59%,分别下降0.19、0.17、0.16个百分点,合计期间费用率下降0.52个百分点。

期货套保护航,无惧期货价格波动。如我们年报点评所言,公司贸易品类多为大宗商品,贸易过程中货物存在过度式的短期所有权,风控较好的贸易企业会严格执行套期保值,当期货价格上涨,期货的亏损额通过现货价格上涨对冲,当期货价格下跌,现货亏损通过期货收益对冲,最终贸易企业赚取相对稳定的服务费。报告期,铁矿石、钢材等主要贸易品类价格出现下跌,加上公司由于业务拓展,存货进一步增长80%,导致套保头寸增大,期间实现公允值变动益7.43亿,是贸易业务中的正常现象。非经常性损益中存在未结清的套保1.16亿收益,该套保对应的现货将在之后的经营中得以出售。

维持盈利预测,维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心,主要基于两点:1、大宗品价格仍在高位,贸易量仍将维持高增长,本次业绩超预期,当下估值性价比更优;2、员工持股价10.403元,构筑安全边际。考虑到业绩超预期,我们维持盈利预测,预测公司17-19年EPS分别为0.49元、0.60元、0.73元,分别对应PE为21倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示:大农产品价格下跌,大宗销量下滑。