露天煤业:业绩有望持续改善,拟收购集团资产

露天煤业 002128

研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2017-08-15

事件:8月12日,公司发布《内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》。根据公告,公司拟发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权,同时募集配套资金不超过14亿元。

点评:

拟购买标的估值较行业具较强竞争力:霍煤鸿骏估值46.74亿元,以2016年度净利润计算,对应PE仅7.37倍,远低于评估基准日时铝行业上市公司平均PE33.83倍;对应PB1.20倍,也低于评估基准日时铝行业上市公司平均PB3.28倍。通辽盛发估值4.89亿元,以2016年度净利润计算,对应PE35.97倍,略高于评估基准日时火电行业上市公司平均PE27.62倍,主要由于火电上市公司中,发电量大、规模效应强的央企居多;对应PB1.46倍,低于评估基准日时火电行业上市公司平均PB1.68倍。

保守预计重组将增加14.55亿净资产:本次交易向交易对方发行股份购买资产的股票发行数量约为18,767.8282万股,根据本次购买资产发行股票价格7.75元/股推算,重组后公司净资产或将增加14.55亿元。

收购完成后,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链:本次重组前,公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。

新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。

火电业务规模或将增31%,协同效应受增强:通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售,属于电力行业。据公司公告,通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后,公司火电业务规模有望增加31%。

受益供给侧改革,煤炭主业有望持续改善:受益供给侧改革,煤炭价格持续上涨。据中国煤炭资源网,2017年1-8月秦港5500大卡动力煤价格中枢较2016年增30%。考虑神华限产事件的边际影响以及采暖季需求提振,煤炭中枢有望持续抬升,公司主业有望持续改善。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。不考虑重组假设,我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善,主营收入分别为84.02亿元/89.10亿元/93.92亿元,净利润分别为21.08亿元/23.39亿元/25.20亿元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。