威科电子:长期深耕塑造领先优势,厚膜集成电路行业龙头

威科电子主营厚膜集成电路,在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验。公司主营产品包括厚膜集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件(MCM)等产品,其性能优异、工艺先进、一致性高,在业内享有较高声誉,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑。

多芯片组件潜力巨大,业绩有望维持快速增长。多芯片组件技术是厚膜集成电路内的高端应用技术,可大大缩短导线互联长度,在提升信号强度的同时大幅降低体积与功耗要求,是机载雷达、舰载雷达、电子对抗、末端制导等国防高端领域的关键组件,也是最具潜力的集成电路子行业之一。股权收购框架协议显示,威科电子承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。

盈利预测与投资评级:看好公司围绕军工电子持续拓展,维持买入评级

我们认为,公司通过加大企业内部管理力度、严格控制费用支出、实施技改技措、加强生产工艺指标控制和增大设备维护力度等一系列措施,传统业务实现降成本、提盈利,未来业绩有望企稳回升;军工电子业务实现业绩对赌无忧,并存在一定超预期可能。

由于公司化工业务占比仍较高,采用分块估值法进行计算。对于化工主营业务,我们选取具有代表性的3家可比公司,A股化工原材料公司2017年预期平均估值水平为17.93倍,我们约取20倍估值水平,2017-2019年公司化工主业对应市值分别为32亿元、35.6亿元、39.4亿元;对于军工电子业务,我们选取A股中具有代表性的4家可比公司(均具有军工芯片业务),其对应2017年预期平均估值水平为68.62倍,我们约取70倍估值水平,2017-2019年公司军工电子业务对应市值分别为58.8亿元、70.7亿元、84.7亿元。

我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.44亿元、2.79亿元、3.18亿元,同比增长分别为168.4%、14.34%、13.98%,相应17年至19年EPS分别为0.35元、0.4元、0.46元;根据参考市值计算股价分别为13.14元、15.38元、17.96元,公司当前股价11.04元。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。