海螺水泥:业绩毋庸置疑,下半年看海外成长

海螺水泥 600585

研究机构：西南证券 分析师：胡华如,王立洲 撰写日期：2017-07-27

事件:公司公告2017年上半年业绩预增,实现归属于上市公司股东的净利润较2016年同期增加90-110%,2016年同期33.5亿元。

2017年水泥行业盈利改善,公司受益明显。2017年将是水泥业绩回暖的大年,从水泥上市公司已预告的中报业绩看,1家亏损收窄,3家扭亏大增,5家同比大增,主要原因包括三点:一是成本端支撑,动力煤价格上半年虽有波动,但基本维持稳定;二是供给端去产能成效显著,水泥企业淡季错锋生产、停窑限产政策有序推进,2017年上半年水泥产量11.1亿吨,同比小增0.4%;三是需求端受固定资产投资、房地产新开工面积拉动稳定,上半年固定资产投资完成28万亿元,同比增8.6%,房地产新开工8.6亿平方米,同比增10.6%。公司作为行业龙头,充分受益水泥量价齐升。

业绩毋庸置疑,2017年仍将继续领跑行业。公司盈利能力突出,2016年实现营收559亿元,占上市水泥公司总和的31%,实现归母净利润85亿元,占上市水泥公司总和的65%,而公司总资产仅占上市水泥公司总和的21%。2017年,除去投资收益,公司全年业绩占上市水泥公司全部的比重有望进一步增加。

2017下半年应重点关注公司海外成长。随着去产能持续推进,环保督察力度提升,水泥行业国内集中度将进一步提升,未来水泥行业的重要看点是海外拓展。公司国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,公司2016年南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目投产后,海外熟料产能约480万吨,水泥产能约935万吨;2017年公司在建重大项目包括印尼巴鲁海螺水泥、马德望海螺水泥及北苏海螺水泥的三条5000t/d熟料生产线及粉磨站项目,预计今年公司海外产能有望站上新台阶,后续盈利值得期待。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.35元、2.62元、2.82元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及大规模海外布局,给予公司2017年12倍PE,对应目标价28.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)固定资产投资和房地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。