华新水泥:上半年业绩大幅超预期,看好全年配置价值

华新水泥 600801

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-07-24

产能所在区域经营形势良好

公司是华中地区水泥龙头,2016年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后,公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690万吨,较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区,其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%,产能集中度较高;公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%,对西南地区市场掌控能力显著提升,其中云南地区也是上半年主要盈利来源之一。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000吨,西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平,是公司营收及利润重要来源,公司正在山南原厂所在地新建一条日产2000吨熟料生产线,投产后将进一步增厚公司业绩。此外,在“一带一路”战略推动下,公司加快走出去步伐,目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中,盈利能力显著高于国内平均,同时尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线已启动前期工作。

水泥需求企稳背景下,错峰生产将改善短期供需关系

公司核心业务区域华东、西南地区1~5月固定资产投资完成额分别达到11.77%和14.50%,均显著高于全国固定资产投资增速8.64%的水平,对水泥需求构成良好支撑。1~5月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-1.18%和3.39%,总体与去年持平。根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年华东、西南地区水泥库存水平整体偏低,虽然目前已进入雨季需求淡季,但两大区域库容比同比去年仍分别偏低6.36、6.25个百分点。在水泥需求企稳的背景下,今年南方部分地区首次启动夏季错峰生产计划,有望改善淡季供需关系,稳定水泥价格。比如,江西、四川、重庆三省近期先后出台错峰计划,决定在6~8月停窑10~22天不等,其中,四川、重庆地区水泥报价更是大幅上调50元/吨,公司在两地具有6条熟料生产线合计641万吨产能,将显著受益。

价格高位企稳,将带来高业绩弹性

根据我们监测的水泥价格数据,今年1~6月份华中、西南地区全品种均价分别为347.62元/吨、316.82元/吨,同比分别增加95.22元/吨、75.47元/吨,较2016全年均价分别增加66.30元/吨、58.74元/吨;按水泥综合煤耗120公斤/吨计算,1~6月份华中、西南地区水泥、煤吨价差(可用于比较水泥吨毛利水平)同比去年分别增加71.58元/吨、52.69元/吨,较去年全年分别增加51.78元/吨、44.55元/吨。在需求企稳背景下,错峰生产有望起到稳定淡季价格作用,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用下半年价格有望在当前基础上继续上行,看好公司全年业绩弹性。

盈利预测

我们上调了盈利预测,预计公司2017~2019年营收分别为218.74、232.95、245.15亿元,归母净利润分别为17.14、18.73、21.32亿元,EPS分别为1.14、1.25、1.42元,当前股价对应PE分别为10.92、9.99、8.78,维持买入评级。