杉杉股份:正极之道—成本领先以正合,高端主导以奇胜

杉杉股份 600884

研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2017-08-07

全球正极王者一骑绝尘,产能/新品/供应链全线推进:预计公司正极材料产能年底将达5万吨,其中8000吨NCM622、7000吨NCM811产能年内投产,公司产能规模扩张及产品结构高端化步伐继续领跑。预计公司全年正极材料出货有望达到2.5万吨,其中NCM622出货有望达到1000吨。公司成功参与全球第二大钴供应商洛阳钼业增发并达成战略合作,获得优先采购权及后续矿产开发优先合作,解决正极材料钴供应链瓶颈难题。

规模优势助力主力产品集中,打造成本领先:公司2015年起调整产品结构与客户结构,15年两款主力正极材料LC800D/T31D产品出货量占全部出货量的50%,近两年前五名客户销售占比提升至42.6%。高产品集中度助益产能利用率提高、客户集中度提高协助销售费用下降、规模优势确立材料涨价周期的库存和采购议价优势,三大主线助力公司获得超额收益。

持续研发助力高端客户开拓,打造优质新品:公司正极业务团队持有杉杉能源17.325%股权,技术团队稳定;公司研发费用持续提升,2016年研发费用占收入比达5.5%,同比增长近70%。公司具备领先的4.45V高电压LCO及高镍NCM811量产能力,且已经开拓ATL、LG等国内外一线电池企业客户,有望在苹果等高端消费电子新品周期和特斯拉带动的高镍三元动力普及化大潮中率先受益。

投资建议:公司全球锂电材料龙头地位稳固,规模优势明显;17年7月成功参与洛阳钼业增发正式切入锂电资源端解决供应链瓶颈。公司面向ATL、LG等国内外一线电池企业,客户优质;公司4.45V高压钴酸锂产品有望复制4.35V产品渗透路径,受益苹果新品周期;高镍NCM811产品7000吨产能年内投产,受益国内动力电池高镍化进程。公司负极材料受益石墨化工序提价,电解液业务受益电解质自产,锂电业务全面改善。预计公司17/18/19年EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应8月4日收盘价PE分别30.3/22.6/17.8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。