上海石化:17Q1再创史上最佳1季报,看好年全年盈利增长

上海石化 600688

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2017-05-03

投资要点:

公司2017Q1归母净利润同比增长68%,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%,QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%,QoQ+5.66%),再创同期单季利润新高,公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、化工产品价差扩大,产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加,公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。

来自上海赛科进一步贡献投资收益,有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%,QoQ-7.1%),保持高位,并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。

公司现金流稳定增长,享受利息收入。17Q1盈利增加,带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%,QoQ+49.47%),经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿,并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足,我们预计17年全年财务费用将得到改善。

化工品价差有望企稳,受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨,与一季度平均水平基本持平,远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。

维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持“买入”评级。