中航机电:外延并购强化机电平台地位,军民双翼推动业绩增长

中航机电 002013

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2017-08-04

外延并购强化机电平台地位。

本次资产并购进一步强化公司机电系统平台地位。新航集团为中航工业全资控股,主要为国产飞机及发动机生产配套专业化产品如过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门等;宜宾三江机械主要经营航空产品、汽车零部件、塑编机械等。本次中航将两大标的并入公司,进一步强化了公司作为中航工业集团机电类资产整合平台地位,后续科研院所资产或将继续注入;同时,新航集团与三江机械2016年全年实现净利润7990.32万元,并表后将为公司带来12%~15%的业绩增厚;两大标的主营业务与公司原有机电类、汽车零部件类业务契合程度高、协同空间大,有利于公司统一整合集团内资源,促进航空机电类主业发展。

受益军机换代,军用机电系统市场前景广阔。

军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别。我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为4:1),新增大型运输机及特种作战飞机约400架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架。根据我们的测算,仅考虑歼-20、运-20、直-20三个新型号列装带来的军机市场空间便达1670亿美元,若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年此三个新机型的航电系统市场空间便达1700亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

民机市场潜力巨大,机电供应商直接受益。

国产民机快速推进,机电供应商直接受益。随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。目前我国首架国产大型客机C919已首飞成功,公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

现金收购增强业务协同,员工持股激发干事创业热情。

2016年公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。2016年全年,贵州风雷与枫阳液压合计实现净利润3744.64万元,占归母净利润总额6.42%,对公司业绩起到一定增厚作用。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。

公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。

盈利预测与投资评级:军民双翼推动,维持买入评级。

公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应当前股价PE分别为39、34、29倍。考虑此次并购后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达7.69亿元、8.79亿元、10.29亿元,同比增长分别为16.05%、14.27%、17.07%,相应17年至19年EPS分别为0.32、0.37、0.43元,对应当前股价PE分别为34、30、25倍,维持买入评级。