恒瑞医药:阿帕替尼降价35.85%纳入医保,期待未来和PD-1的组合疗法

恒瑞医药 600276

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-07-21

阿帕替尼降价35.85%纳入医保。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司阿帕替尼谈判医保支付价136元(250mg/片)/185.5元(375mg/片)/ 204.15元(425mg/片),较公司最低中标价降幅约35.85%。

预计阿帕替尼可能取消送药,在一定程度上缓解降价影响。目前,对连续服用阿帕替尼治疗达3个月、且无疾病进展或经项目注册医生评估继续应用阿帕替尼的患者,公司实行免费赠药。由于医保价格谈判并没有要求公司继续实行赠药政策,我们预计公司在阿帕替尼降价以后,有可能取消赠药。根据临床试验结果,使用阿帕替尼的晚期胃癌患者中位总生存期(median OS)为6.5个月。如果取消赠药,有望在一定程度上缓解降价带来的影响。

期待阿帕替尼和PD-1的联合用药。肿瘤免疫疗法是目前肿瘤药研发的热点,有望应用于多种肿瘤的治疗,和肿瘤靶向药(阿帕替尼等)有很强的协同性。目前,公司正在开展阿帕替尼和PD-1单抗联合用药的临床试验,适应症包括晚期胃癌、肝癌和非小细胞肺癌。未来,阿帕替尼还有望和公司IDO 抑制剂进行组合。肿瘤靶向药和免疫疗法联合用药有可能达到更好的疗效,但是两个创新药联合使用,对于患者的支付压力比较大。随着阿帕替尼纳入医保,公司未来组合用药有望形成“一个医保(阿帕替尼)+一个自费(PD-1等)”的组合,有助于提高渗透率。

盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元、45.77亿元,同比增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。

风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。