光华科技:主业PCB化学品和化学试剂稳定增长,锂电材料贡献收入

光华科技 002741

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-07-21

公司发布半年度报告:2017 年上半年实现营业收入5.64 亿元,同比增长31.3%,归母净利润4750 万元,同比增长47.0%,扣非后归母净利润3649 万元,同比增长30.4%。其中2017年Q2 归母净利润3871 万元,环比增长340.6%,同比增长48.1%。公司一季报对半年度业绩指引为同比20-50%增长,实际增长47.0%,接近预测上限,符合预期。

主业PCB 化学品和化学试剂稳定增长,锂电材料开始贡献收入。上半年公司主业PCB 化学品和化学试剂业务分别实现收入3.39、0.97 亿元,同比增长19.5%、18.4%,实现稳定增长,毛利率分别为24.3%、32.7%,同比增长0.2%、5.3%。今年公司切入锂电正极材料,1000 吨三元前驱体示范线投入生产,上半年实现收入0.49 亿,收入占比达到8.7%,四季度随着磷酸铁和磷酸铁锂的投产,预计未来锂电材料占比将进一步提升。

下半年下游PCB 客户新增产线释放,有望带动PCB 化学品需求大幅增长。公司是PCB 化学品龙头企业,纯化学品产能由2 万吨/年通过技改及IPO 募投项目扩张至目前3.6 万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB 化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4 万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。

切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年将形成2 万吨磷酸铁及1.5 万吨磷酸铁锂产能,其中一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂将于四季度投产。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。

大股东参与定增、高管增持股份彰显未来发展信心。公司“年产1.4 万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”非公开发行完成,共发行1423 万股,发行价格17.57 元/股,募集资金2.5 亿,其中实际控制人之一郑靭、公司总经理陈汉昭各自认购10%。6 月7 日,公司董事、财务总监蔡雯女士和副总经理、董事会秘书杨荣政先生分别增持公司股份0.0481、0.0495%。公司多位高管增持股份,彰显未来发展信心。

盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19 年归母净利润1.31、1.91、2.73 亿,增发摊薄后EPS 调整为0.35、0.51、0.73 元,对应PE 为45X、31X、22X。

风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。