宏发股份:三股东减持情况有所进展,继电器龙头经营趋势持续向好

宏发股份 600885

研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫 撰写日期：2017-06-27

事件:截至2017.6.21,公司第三大股东电子集团通过大宗交易累计减持1179万股,电子集团可交换债债券持有人累计换股1346.3万股,两项合计减少25,252,694股,占公司总股本的4.75%,至此电子集团持有公司权比例由9.74%减少至4.99%。电子集团减持公司股票处于自身财务状况考虑,属正常现象。减持预期兑现完毕,公司经营状况如常发展,作为稀缺的世界级继电器龙头,目前业绩增势良好。

电子集团减持过程:据公告,①2016.6.30日电子集团将其所持有的5179.5万股(占比9.74%)中的4000万股(占比7.52%)用做发行可交换债,合计10.7亿元(3年期,票面利率2.7%),电子集团剩余股份数为1179.5万股(占比2.22%)。②2016.7.26-2017.2.27期间内,电子集团通过大宗交易方式,合计减持1179万股,减持价格区间为:31.66元/股-34.27元/股。③截止2017.6.21电子集团除可交换债部分2653.7万股之外,仅剩余4927股(占比0.0%)可交换债简介及转股过程:①2016.7电子集团可交换债成功发行,以其持有4000万宏发股份发行合计10.7亿元债券,3年期,票面利率2.7%,转股价35.8元/股(2017.5.24日后转股价因权益分派调整为35.55元/股),转股期为2017.1.16-2019.7.15。②2017.4.6-2017.6.21日内发生3批集中转股,2017.4共转股300.8万股(合计0.57%)、2017.5共转股171.8万股(合计0.32%)、2017.6共转股873.6万股(合计1.64%)。转股合计1346.3万股(合计占比2.53%),可交换债未转股部分还有2653.7万股(合计占比4.99%)。

穿越行业波动的继电器龙头:公司对制造业体系理解深刻、自动化生产水平高,人均生产成本明显低于海外继电器国际巨头(欧姆龙等)。同时国际同类顶级厂商如松下、泰科都有减缓继电器产品研发费用、收缩产线的趋势,望对公司形成实质利好。未来我们对公司由目前约45亿继电器产值(全球继电器第二市占率,年报披露),向70~80亿继电器产值(成为全球第一市占率)迈进有信心,同时期待新门类低压电器将公司带入更为庞大的市场,跨上新的台阶。

一季报业绩好于市场预期,综合毛利率较2016四季度明显好转:受益通用继电器与汽车继电器拉动,公司一季度实现营业收入13.46亿元,同比增加18.26%,归母净利润1.66亿元,同比增长23.57%,经营形势好于市场预期。公司第一季度综合毛利率约42.4%,较2016年四季度35.1%的毛利率提升7.3个pct,基本打消了市场对公司毛利率是否会显著下滑的担忧。同时今年上半年家电订单持续向好,近期高压直流继电器与低压电器经营亦有好转趋势,我们认为公司中报业绩望延续良好增势。

投资建议:结合公司主要产品下游 行业回暖及新拓展行业快速增长的背景,同时伴随特斯拉入华建厂速度临近,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.38/9.15/10.82亿元,同比分别增长26.8%/24.0%/18.3%,EPS 分别为1.39/1.72/2.03元。维持买入投资评级,6个月目标价42.3元。

风险提示事件:新能源汽车发展不及预期,通用继电器需求下降,原材料价格波动,外币贬值。