九华旅游:低基数下反弹得以验证,看好景区持续增长

九华旅游 603199

研究机构：申万宏源 分析师：孙妍 撰写日期：2017-07-14

公司上半年业绩表现亮眼,整体符合预期。2017年上半年公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%,归母净利润5954万元,同比增长17.27%,受“营改增”的影响,公司营业税金及附加同比减少63.77%。公司上半年由于薪酬增长较快,使得销售费用率和管理费用率分别上升0.22pct/0.26pct至5.10%/13.98%,而定期存款利息收入减少舍得财务费用率上升0.37pct至0.05%。经营性现金流维持稳定增长,投资性现金流净流出的大幅减少主要源自九华山精品项目和花坛栈道投入使用分别转入固定资产和长期待摊费用。

核心索道业务实现两位数增长,毛利率略有下降。2017年H1公司整体毛利率较上年同期减少1.72pct至51.68%,主要由于核心的索道和酒店业务毛利率有所下降。索道缆车业务上半年实现营收98.17亿元,同比增长13.52%,毛利率微降1.88pct至84.51%,客运业务营收增长12.41%。酒店业务自2016年增速转正后,今年上半年实现12.18%的增长,毛利率下降2.70pct至20.83%,公司积极推进东崖宾馆改造项目,提升公司在景区内酒店接待影响力。大交通环境改善+客源渠道拓展使得公司在传统旅游景区中增速表现较为亮眼。

新项目带来多元化业务,公司逐步向旅游综合体发展。2017年上半年,九华山精品街项目和花台栈道投入使用,其中,花台栈道平均海拔1141米,高差为400米,总长度约为1699米。主要连接花台景区内母子情深-地藏晒靴-梦幻石谷-睫毛峰-清凉台-小花台景点。同时,公司与石台县政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,计划对牯牛降景区进行共同投资开发。2017年3月,公司完成了工商变更,经营业务扩展,新增“建筑工程、市政公用工程、建筑装修装饰工程、机电工程、园林绿化工程施工专业承包”未来业务多元化发展将成为公司新的增长点。

盈利预测及投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,大有开发的空间。随着九华山机场和池州高铁线路不断增多,公司大交通环境有效得到改善,业绩弹性将带动公司发展。略微下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别0.81/0.91/1.02元(原盈利预测17/18年EPS为0.86/1.00元),对应PE分别为46/41/36倍,维持“增持”评级。

风险提示:索道安全事故风险;重大疫情及自然灾害风险等。