深圳华强:并表电子元器件业务增长迅速,扣非净利增26%

深圳华强 000062

研究机构：海通证券 分析师：汪立亭 撰写日期：2016-08-17

投资要点:

公司8月13日发布2016半年报。报告期内实现营业收入22.55亿元,同比增长282.81%;利润总额1.95亿元,同比下滑8.40%;实现归属净利润1.29亿元,同比下滑22.47%;扣非后归属净利润1.27亿元,同比上升26.43%。2016年上半年公司摊薄每股收益0.18元,净资产收益率为3.53%。

简评和投资建议。

公司2016上半年收入大幅上涨,主因湘海电子、深圳捷扬两家子公司并表所致。受业务结构调整以及实体专业市场业务下滑影响,整体毛利率下降27.88个百分点至20.02%。费用率下降13.61个百分点至9.57%。实现归属净利润1.29亿元,同比下滑22.47%。考虑2015年公司投资基金及股权出售收益确认8149万元,1H2016公司扣非后归属净利润实际同比增长26.43%。

在经营上,受制于线上渠道竞争,公司收缩了线下门店的扩张,关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流,完善配套设施(物流、信息流、现金流服务),产业集群程度高,公司的品牌价值突出。

基于已有资源,公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间,向产业链上下游延伸,面向电子信息产业提供涵盖产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务,以资源入股创客项目获取价值增值。电子元器件分销业务已经成为公司重要的利润来源。打造创客平台处于先期培育,我们预计短时间内业绩贡献有限,但从产业协同性上讲,创客项目将成为公司潜力业务的重要来源。维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

维持盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。

估值与目标价。公司目前市值187亿元,对应2016年动态PE约46倍。考虑当前市场整体估值水平的下移,我们对公司各项主要业务进行了分部估值更新,合计给予公司12个月290亿元市值目标,对应40.20元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购3家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3亿元,以2016年30倍PE,对应估值90亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约80亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为100亿元,以100亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务80亿估值。维持“买入”评级。

不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。